1月11日，國(guó)內(nèi)最大的生活用紙和婦幼衛(wèi)生用品制造商恒安國(guó)際集團(tuán)（01044.HK）對(duì)外發(fā)布公告，公司正考慮透過(guò)實(shí)物分派方式，將集團(tuán)零食業(yè)務(wù)分拆，并有以介紹方式在聯(lián)交所主板上市的可能性。

經(jīng)過(guò)三十年發(fā)展，恒安集團(tuán)從福建一家作坊式服裝廠(chǎng)成長(zhǎng)為年銷(xiāo)售額超過(guò)200億元的大型生活用紙及衛(wèi)生用品制造商，主要業(yè)務(wù)覆蓋紙巾、衛(wèi)生巾、紙尿褲、零食以及其他相關(guān)產(chǎn)品。不過(guò)，進(jìn)入2015年，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，恒安國(guó)際去年上半年收入僅上升了3.3%，達(dá)到125.03億港元，比起此前的增速有大幅下降。

對(duì)此，中投顧問(wèn)輕工業(yè)研究員熊曉坤接受采訪(fǎng)時(shí)表示，恒安正面臨行業(yè)增速放緩、國(guó)外巨頭挑戰(zhàn)加劇、產(chǎn)品高端化受阻等多方面挑戰(zhàn)。為了能夠提高各業(yè)務(wù)板塊的專(zhuān)業(yè)性，集團(tuán)未來(lái)有可能對(duì)其他業(yè)務(wù)也進(jìn)行拆分。

目前，恒安國(guó)際尚未就可能分拆向香港聯(lián)交所提出申請(qǐng)，也沒(méi)有對(duì)是否或何時(shí)進(jìn)行可能分拆做出最終決定。

有意收縮戰(zhàn)線(xiàn)

據(jù)了解，此次恒安擬分拆的零食產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要是其此前收購(gòu)的親親食品集團(tuán)，該集團(tuán)旗下有“親親”果凍、“艾莉格”華夫餅、“香格里”調(diào)味料、“親恬”果汁飲料和“維樂(lè)多”系列海苔等產(chǎn)品。

2008年恒安國(guó)際以2.29億元間接收購(gòu)內(nèi)地零食知名制造商親親食品集團(tuán)51%權(quán)益。彼時(shí)，恒安國(guó)際董事局副主席、CEO許連捷表示，親親的銷(xiāo)售渠道與恒安差不多，可以共享恒安其他品類(lèi)的物流、供應(yīng)鏈分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)以及品牌管理，從而取得協(xié)同效應(yīng)。

事實(shí)上，收購(gòu)后的親親收入也從2009年的8.63億港元一路躍升至2011年的15.43億港元，成為恒安繼紙巾、衛(wèi)生巾和紙尿褲后第四大業(yè)務(wù)。但受到2012年“明膠”事件影響后，2012年恒安零食業(yè)務(wù)下跌約10.1%，跌至13.87億港元，近兩年該業(yè)務(wù)收入又由于經(jīng)濟(jì)增速放緩，從2013年的16.05億港元下跌至2014年的15.35億港元。

去年上半年，恒安零食業(yè)務(wù)錄得收入8.69億港元，比2014年同期下降8.1%；利潤(rùn)3509萬(wàn)元，同比下降23.9%。

在熊曉坤看來(lái)，零食業(yè)務(wù)下滑除了是受零食行業(yè)低迷的影響，還與恒安旗下零食品牌能力弱化、產(chǎn)品老化等內(nèi)部因素息息相關(guān)。

“親親食品的主要優(yōu)勢(shì)仍然集中在果凍領(lǐng)域，在果凍制造業(yè)中僅次于喜之郎。但是親親在薯片、海苔、飲料、華夫餅等其他領(lǐng)域缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，產(chǎn)品品牌缺乏影響力，在細(xì)分市場(chǎng)上的占有率也很低。”熊曉坤直言。

受近年來(lái)零食行業(yè)景氣度下滑影響，不僅是恒安，包括好時(shí)、雀巢、億滋等跨國(guó)巨頭都遭遇業(yè)績(jī)壓力。餅干巨頭億滋國(guó)際從2014年就開(kāi)始在中國(guó)遭遇業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)放緩的困擾，而雀巢去年上半年財(cái)報(bào)也顯示，包括常溫奶、糖果以及速溶咖啡等品類(lèi)在華都發(fā)展緩慢。

此前曾有消息稱(chēng)，恒安正考慮出售其零食業(yè)務(wù)，報(bào)價(jià)大約為3億美元（約合19億元），美國(guó)銀行受委托為其尋找有意向買(mǎi)家。后來(lái)，許連捷坦承“公司確實(shí)在考慮出售非核心業(yè)務(wù)，但目前并沒(méi)有實(shí)質(zhì)性交易”。

根據(jù)香港主板上市規(guī)則，介紹是已發(fā)行證券申請(qǐng)上市所采用的方式，該方式無(wú)須作任何銷(xiāo)售安排，因?yàn)閷で笊鲜械淖C券已有相當(dāng)數(shù)量且被廣泛持有，故可大大縮減時(shí)間。也就是說(shuō)，若選擇此方式，恒安零食業(yè)務(wù)未來(lái)在上市時(shí)將不涉及公開(kāi)集資。

不過(guò)，以介紹方式上市的股票在上市初期的關(guān)鍵是股份供應(yīng)與交投活躍度，能否讓原股東穩(wěn)定持有并吸引新投資者入場(chǎng)，是恒安國(guó)際（親親食品）未來(lái)將面臨的問(wèn)題。

重新聚焦主業(yè)

如今的大舉出擊，在熊曉坤看來(lái)，一方面是由于該業(yè)務(wù)表現(xiàn)不佳，另一方面也在于其主業(yè)發(fā)展面臨諸多挑戰(zhàn)，集團(tuán)需重新聚焦主業(yè)。

據(jù)了解，目前恒安集團(tuán)旗下主導(dǎo)產(chǎn)品包括七度空間、安樂(lè)、安爾樂(lè)衛(wèi)生巾，安兒樂(lè)嬰兒紙尿褲以及心相印紙品。近年來(lái)，恒安加快了產(chǎn)品升級(jí)，積極開(kāi)拓如“品諾”紙品等毛利率更高的高端產(chǎn)品系列，并把濕紙巾獨(dú)立出來(lái)為一個(gè)品類(lèi)發(fā)展部。此外，公司還大力拓展日化及保鮮袋、膜產(chǎn)品。

但據(jù)恒安國(guó)際最新財(cái)報(bào)顯示，去年上半年公司紙巾業(yè)務(wù)收入按年下跌2.2%至55.16億港元，占整體收入約44.1%。紙尿褲產(chǎn)品整體收入下降約2.4%至15.09億港元，占集團(tuán)整體收入約12.1%。

現(xiàn)階段來(lái)看，衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)依然是恒安的主要增長(zhǎng)引擎，但這一領(lǐng)域也受到了眾多衛(wèi)生巾品牌的內(nèi)外夾擊。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)發(fā)布的《2015-2022年中國(guó)衛(wèi)生巾市場(chǎng)全景評(píng)估及發(fā)展趨勢(shì)研究報(bào)告》顯示，跨國(guó)公司的品牌在高端市場(chǎng)仍然占有很大的市場(chǎng)份額，跨國(guó)公司憑借其強(qiáng)大的廣告投放實(shí)力和研發(fā)優(yōu)勢(shì)，繼續(xù)在高檔產(chǎn)品市場(chǎng)占主導(dǎo)地位。去年，維達(dá)國(guó)際（03331.HK）宣布收購(gòu)大股東愛(ài)生雅在東南亞、臺(tái)灣和韓國(guó)的衛(wèi)生用品業(yè)務(wù)，以加快該公司在衛(wèi)生用品領(lǐng)域的發(fā)展。

與全球女性衛(wèi)生用品2%-3%的平均增長(zhǎng)水平相比，中國(guó)仍然是增長(zhǎng)較快的市場(chǎng)。2014年，國(guó)內(nèi)衛(wèi)生巾/衛(wèi)生護(hù)墊市場(chǎng)銷(xiāo)售額的增長(zhǎng)率為10%。與此同時(shí)，中國(guó)女性衛(wèi)生用品市場(chǎng)已進(jìn)入成熟期，行業(yè)集中度顯著提高，優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)整合趨勢(shì)明顯。

2014年，恒安衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)約24.4%至74.28億港元，占集團(tuán)整體收入約31.2%；但2015年上半年恒安衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售收入僅增長(zhǎng)約3.7%至37.21億港元，占集團(tuán)整體收入約29.8%。

對(duì)于企業(yè)調(diào)整期的變化，恒安國(guó)際董事會(huì)認(rèn)為，分拆將使公司及分拆實(shí)體處于更有利位置，如果完成分拆，恒安國(guó)際將不再持有分拆實(shí)體的任何權(quán)益，同時(shí)將可集中資源發(fā)展其現(xiàn)有個(gè)人衛(wèi)生用品業(yè)務(wù)，而分拆實(shí)體將集中發(fā)展零食產(chǎn)品業(yè)務(wù)。