2 月 17 日晚間，聚美優(yōu)品董事會受到了來自創(chuàng)始人陳歐 / 戴雨森以及紅杉資本的私有化請求，瞬間引爆整個電商界。隨后，陳歐寫給員工的內(nèi)部郵件曝光（郵件全文參見文末）。在這封郵件中，陳歐說明了三點：

第一， 聚美優(yōu)品股價被嚴(yán)重低估；

第二， 私有化有利于公司在轉(zhuǎn)型期做出更加靈活的決策；

第三， 私有化可以為公司員工帶來更好的回報。

顯然，陳歐說的沒錯，尤其是關(guān)于聚美股價方面。我們不妨拿 2014 年 3 月才上線的蜜芽來比較。

蜜芽在 2015 年 9 月獲得百度領(lǐng)投的 1.5 億美金融資后，估值在 10 億美金左右。反觀聚美優(yōu)品，近期股價異常低迷，在 6 美元上下徘徊，市值不過 9 億美元。也就是說，成立六年的聚美優(yōu)品的估值居然低于剛出道兩年的蜜芽，這能不令陳歐痛心？

從 2015 年的收入來看，蜜芽約為 25 億元，聚美優(yōu)品約為 70 億元。顯然，兩家公司的收入不在一個檔次。更關(guān)鍵是，從利潤來看，蜜芽處于巨虧中，而聚美優(yōu)品則還保持千萬美元規(guī)模的盈利。可見，無論是收入規(guī)模還是盈利能力，蜜芽都遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于聚美優(yōu)品。 因此 ，如果蜜芽沒有被嚴(yán)重高估的話，那么聚美肯定是被嚴(yán)重低估了。

那么，聚美優(yōu)品為何會如此不受美股待見呢？

拋開經(jīng)濟層面的宏觀因素來看，我認(rèn)為有兩個原因：假貨和利潤指標(biāo)。如下圖所示，我們可以清晰地看到，聚美優(yōu)品自 2014 年 5 月上市以來，經(jīng)歷了兩個股價低谷期。第一個低谷期是從 2014 年 7 月至 2015 年 2 月，期間最大的事件就是聚美優(yōu)品售假風(fēng)波；第二個低谷期從 2015 年 8 月至今，期間最大的事件是聚美優(yōu)品第三季度虧損。

2014 年 7 月底的售假風(fēng)波使得聚美優(yōu)品遭遇重創(chuàng)，股價連連下跌。之后聚美優(yōu)品斷臂求生，砍掉了大部分的第三方業(yè)務(wù)，并全面轉(zhuǎn)型跨境電商，推出聚美極速免稅店?？缇畴娚虡I(yè)務(wù)增速很快，在聚美優(yōu)品的整體業(yè)務(wù)中占比不斷擴大。這似乎讓投資者看到了希望，股價在 2015 年上半年有所回升。然而， 2015 年第三季度財報的虧損讓華爾街對其喪失了信心，很多機構(gòu)調(diào)低了聚美優(yōu)品的股票目標(biāo)價。我們以美國著名財經(jīng)網(wǎng)站 TheStreet 旗下評級機構(gòu) TheStreet Ratings 發(fā)布的研究報告為例。該報告強調(diào)了聚美在第三季度的兩個數(shù)據(jù)：第一，凈收益與去年同期相比下降 170.1% ，從盈利 1950 萬美元降為虧損 1368 萬美元；第二，毛利率低于市場預(yù)期，僅為 26.17% ，遠(yuǎn)低于去年同期。 TheStreet Ratings 將聚美優(yōu)品評級降至“賣出”，極大地影響了聚美優(yōu)品在美股市場的表現(xiàn)。

在我看來，聚美優(yōu)品的售假風(fēng)波已去，而第三季度的財報只是聚美優(yōu)品轉(zhuǎn)型期的短期陣痛，不應(yīng)作為價值投資的參考。 華爾街的投資者沒有看到中國進口跨境電商的火爆，沒有看到聚美優(yōu)品在跨境電商領(lǐng)域的優(yōu)異表現(xiàn)，更沒有看到聚美優(yōu)品在品類擴張取得的重大進展。

關(guān)于中國進口跨境電商的火爆，此處我不再贅述。在《揭秘跨境電商》一書中，我用“火的不得了”來形容。而聚美在跨境電商的表現(xiàn)，超過了大多數(shù)同行，包括唯品會。根據(jù)聚美提供的數(shù)據(jù)，從保稅倉庫用于跨境電商之日起至 2015 年 6 月底，聚美的訂單量占全國通過保稅倉庫的跨境電商訂單總量的 51.2% ，銷售額占比也是類似比例。雖不能說聚美是跨境電商行業(yè)的老大，但至少其在保稅進口業(yè)務(wù)中做的非常領(lǐng)先。此外， 2015 年 4 月，聚美進軍母嬰品類，推出母嬰頻道，其母嬰商品的保稅出貨量也很快成為行業(yè)第一； 2015 年 7 月，聚美花費 15 億元投資國內(nèi)第一大母嬰社區(qū)寶寶樹，欲以“電商 + 社區(qū)”組合占領(lǐng)國內(nèi)母嬰市場?？梢?，短短一年間，聚美已從化妝品跨入母嬰行業(yè)，并取得重大突破。

實際上，第三季度的虧損正是聚美優(yōu)品在跨境電商業(yè)務(wù)中的激進布局造成的，而第三季度財報中毛利率的下降或許跟聚美優(yōu)品中母嬰品類比例增加有關(guān)。畢竟，化妝品的毛利在 40% 左右，而母嬰品類的毛利則在 15% 左右。對于聚美來說，現(xiàn)階 段激進布局跨境電商市場，大力發(fā)展母嬰業(yè)務(wù)，顯然再正確不過了。很可惜，華爾街的分析師沒有看清這點。

因此，被嚴(yán)重低估的聚美優(yōu)品確實沒有必要繼續(xù)呆在美股市場。私有化后的聚美可以不用考慮利潤指標(biāo)，以燒錢模式快速占領(lǐng)市場。 要知道，這個市場不是傳統(tǒng)的電商市場，而是處于風(fēng)口的跨境電商增量市場啊。

附：《 聚美優(yōu)品 CEO 陳歐內(nèi)部郵件》

各位親愛的聚美同事:

相信大家已經(jīng)看到了聚美私有化的消息。雖然關(guān)于聚美會私有化的傳聞從去年年中就鬧得沸沸揚揚，在經(jīng)過謹(jǐn)慎的考慮后，基于對目前業(yè)務(wù)環(huán)境和資本環(huán)境的判斷，我們做出了這個決策。我堅信，此時此刻的私有化決策，對公司，對我們每一個人，都有著里程碑一樣的戰(zhàn)略意義：

1.在目前的美股市場，我們被嚴(yán)重低估了。雖然每一個私有化的公司都會強調(diào)自己被市場低估了,這看起來是陳詞濫調(diào)，但對于聚美來說，這是一個毋庸置疑的事實。在資本瘋狂，無數(shù)電商瘋狂燒錢，巨額虧損的惡劣競爭環(huán)境下，聚美仍然可以在保持高速增長的同時維持優(yōu)秀的盈利能力。在上市以來，我們也在高速公路換輪胎，短短一個季度換成了向跨境電商的轉(zhuǎn)型，成為中國第一的跨境電商。我們的財務(wù)數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)證明了我們優(yōu)異的執(zhí)行力，我們的股價卻沒有反映出合理的公司價值，甚至低于一些在規(guī)模和盈利能力上遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后我們的公司.

2. 私有化有利于公司在轉(zhuǎn)型期更靈活，做更長期的決定,能讓公司更好的應(yīng)對轉(zhuǎn)型和競爭。今年顏值經(jīng)濟的戰(zhàn)略，無疑需要我們在公司長期的發(fā)展上有更多的投入。作為一個非上市公司，我們可以更好的沉下心來做最正確的事情，而不用被股價和財報分散精力。

3.私有化意味著公司再次進入創(chuàng)業(yè)的過程，也能給公司的同事們帶來更好的回報。經(jīng)過私有化，我們也可以更靈活的去激勵公司優(yōu)秀的同事們，讓更多的人去享受創(chuàng)業(yè)帶來的財務(wù)回報。

聚美從創(chuàng)業(yè)開始，僅憑1300萬美金的融資，就能在惡劣的電商競爭中廝殺出來，連續(xù)盈利并在四年時間就完成公司上市，創(chuàng)造了一個奇跡。這次私有化，無疑對公司是一個里程碑式的新起點，也是我們價值回歸和奔向下一次創(chuàng)業(yè)奇跡的重要時刻。

新的一年,戰(zhàn)斗已經(jīng)開始，希望大家和我一起火力全開，激情無限的迎接3月1日6周年慶促銷盛典。無限期待聚美新的業(yè)務(wù)線在3月1日展露鋒芒，大家一起加油！