12月16日，沽空機(jī)構(gòu)渾水(Muddy Waters)發(fā)布報(bào)告稱，輝山乳業(yè)在過去的財(cái)務(wù)報(bào)告中利潤造假。受此影響，輝山乳業(yè)股價(jià)12月16日上午緊急停牌，并于當(dāng)晚發(fā)布澄清公告。

智通財(cái)經(jīng)查閱渾水公司報(bào)告，該沽空機(jī)構(gòu)稱輝山乳業(yè)主要在以下三個(gè)方面存在欺詐行為。

第一，質(zhì)疑其存在財(cái)務(wù)欺詐行為，利潤造假。渾水在報(bào)告中稱，該公司至少自2014年起就虛報(bào)利潤，主要是因其虛報(bào)苜蓿飼料為自給自足的。輝山曾表示，苜蓿生產(chǎn)自給自足是其毛利潤領(lǐng)先業(yè)績的主要驅(qū)動(dòng)力；但渾水發(fā)現(xiàn)大量的證據(jù)表明，輝山長期以來從第三方購買了大量苜蓿，價(jià)格高于其宣稱的自產(chǎn)成本。

渾水的調(diào)查員通過聯(lián)系安德森(And erson &Grain Company)在中國的苜蓿草進(jìn)口商代理，證實(shí)輝山為其客戶已持續(xù)三年。

遭渾水“炮轟” 財(cái)務(wù)作假 輝山乳業(yè)(06863)回應(yīng)稱指控毫無根據(jù)

此外，輝山的奶場(chǎng)資本支出也存在欺詐，該機(jī)構(gòu)估計(jì)公司農(nóng)場(chǎng)資本支出夸大8.93億，高達(dá)16億元人民幣，鑒于其利潤及現(xiàn)金流虛報(bào)、生物資產(chǎn)高估，以及某些資產(chǎn)賬戶高度可疑，該機(jī)構(gòu)分析，其資本支出欺詐目的可能是為支撐公司收入損益做借口。

遭渾水“炮轟” 財(cái)務(wù)作假 輝山乳業(yè)(06863)回應(yīng)稱指控毫無根據(jù)

第二，質(zhì)疑該公司董事會(huì)主席楊凱從輝山至少竊取了1.5億元人民幣的資產(chǎn)。當(dāng)中涉及將一家最少擁有四個(gè)乳牛牧場(chǎng)的附屬公司向一家未披露的關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移。此事未有披露。該機(jī)構(gòu)稱，楊凱控制著這家附屬公司及相關(guān)牧場(chǎng)。此外，楊凱實(shí)際涉及金額可能更高。

第三，質(zhì)疑輝山過高的杠桿已使輝山處于違約邊緣，其股權(quán)價(jià)值接近零。報(bào)告指出，即使假設(shè)輝山的財(cái)務(wù)不存在欺詐，公司也似乎由于其過度的杠桿而處于債務(wù)違約的邊緣。因其信用風(fēng)險(xiǎn)極高，杠桿十分龐大。

此外，報(bào)告提到，中央結(jié)算系統(tǒng)數(shù)據(jù)顯示，輝山大部分已發(fā)行股份已作為貸款抵押品抵押。如果借款人無法滿足利潤要求，債權(quán)長期持有人將存在重大風(fēng)險(xiǎn)。沽空機(jī)構(gòu)還稱，明顯跡象表明輝山正面臨巨大的財(cái)務(wù)壓力，比如今年試圖融資的類型和多個(gè)項(xiàng)目停產(chǎn)。

智通財(cái)經(jīng)查閱報(bào)告獲悉，渾水對(duì)輝山研究已持續(xù)好幾個(gè)月。在此期間，該機(jī)構(gòu)的調(diào)查人員考察了35個(gè)農(nóng)場(chǎng)，5個(gè)生產(chǎn)設(shè)施基地(包括一個(gè)中途停工的基地)和2個(gè)沒有建設(shè)跡象的生產(chǎn)基地。并且，其調(diào)查人員還通過無人駕駛飛機(jī)對(duì)輝山基地進(jìn)行選址，并聘請(qǐng)了三位乳業(yè)專家，其中兩位在中國奶業(yè)領(lǐng)域有著深厚的背景。

值得注意的是，近期輝山乳業(yè)動(dòng)作頻頻，和世界第六大乳企荷蘭皇家菲仕蘭的首款合作嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品剛剛上線；在江蘇鹽城建設(shè)的第二個(gè)全產(chǎn)業(yè)鏈基地也已投入生產(chǎn)，試圖進(jìn)入華東市場(chǎng)；在不久前的業(yè)績分析會(huì)上，輝山乳業(yè)首席財(cái)務(wù)官蘇永海表示表示，公司正在準(zhǔn)備以IPO形式申請(qǐng)?jiān)贏股發(fā)行，發(fā)行后實(shí)現(xiàn)“A+H”模式。

因此，鑒于輝山乳業(yè)正處于戰(zhàn)略擴(kuò)張期，此時(shí)趟上“渾水”，能否證明清白，也將關(guān)乎其未來的發(fā)展。此前，渾水公司曾因揭露上市公司造假而得名，并且均為在北美上市的中國企業(yè)。

12月16日晚間，輝山乳業(yè)在港交所發(fā)布澄清公告并申請(qǐng)復(fù)牌，對(duì)渾水惡意做空事件做出回應(yīng)。

針對(duì)渾水質(zhì)疑苜蓿草全部自供來夸大利潤率的質(zhì)疑，輝山公告稱，集團(tuán)在過去三個(gè)財(cái)年內(nèi)每年向外部供貨商購買約1萬噸苜蓿草，主要用以補(bǔ)充本集團(tuán)種植場(chǎng)每年收割(每年六月前后開始)前飼料供應(yīng)，外購量占比約4.3%至9.2%，與渾水報(bào)告論述相去甚遠(yuǎn)。輝山并表示過往三個(gè)財(cái)政年度從未從渾水所稱的And erson &Grain Company采購過苜蓿草。

針對(duì)渾水質(zhì)疑輝山集團(tuán)主席楊凱可能通過未披露的關(guān)聯(lián)方交易偷漏價(jià)值至少1.5億人民幣資產(chǎn)。

輝山在公告中表示，此前輝山曾經(jīng)考慮延伸業(yè)務(wù)至肉牛飼養(yǎng)，并于2014年4月成立附屬公司，著手建設(shè)四個(gè)肉牛飼養(yǎng)場(chǎng)，后因乳制品行業(yè)市況不佳及牧場(chǎng)建設(shè)未完工，集團(tuán)管理層決定延遲牛肉擴(kuò)展計(jì)劃，并將四個(gè)肉牛牧場(chǎng)出售。隨后集團(tuán)主席經(jīng)過董事會(huì)批準(zhǔn)，于2015年8月以其個(gè)人名義開展牛肉產(chǎn)業(yè)投資。所有交易均符合交所證券上市規(guī)則的規(guī)定，輝山在財(cái)報(bào)說明會(huì)中也均進(jìn)行了說明。

輝山在澄清公告中回應(yīng)稱，盡管于中期期間短期債務(wù)有所增加，其于該日之資產(chǎn)負(fù)債比率較上一財(cái)政年度末之狀況減少至約41% 。同時(shí)輝山還表示，與所有負(fù)責(zé)任公司一樣，公司將繼續(xù)積極管理其財(cái)務(wù)資源及其債務(wù)組合。

輝山聲明續(xù)稱，自公司股份于2013年9月在港交所主板上市以來，年度財(cái)務(wù)報(bào)表均經(jīng)外部獨(dú)立核數(shù)師審計(jì)，外部獨(dú)立核數(shù)師從未對(duì)本集團(tuán)賬目提出保留意見。”

鑒于渾水旨在沽空公司證券，并從公司證券價(jià)格的下跌中獲利。輝山保留就該報(bào)告相關(guān)事宜采取法律措施之權(quán)利(包括提起訴訟的權(quán)利)。
不過值得注意的是，渾水方面表示，這只是第一份報(bào)告。