從美股退市后沉默四年的飛鶴終于又要上市了。5月17日，國(guó)產(chǎn)奶粉品牌龍頭企業(yè)飛鶴向港交所遞交了上市申請(qǐng)書，退市四年的飛鶴又經(jīng)歷了關(guān)山奶粉事件的沖擊，如今再次上市真的準(zhǔn)備好了嗎，飛鶴港股上市將面臨哪些問(wèn)題呢？

飛鶴美股退市四年后為何轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，記者致電飛鶴乳業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人，但對(duì)方表示目前正在緘默期不方便回復(fù)。乳業(yè)專家宋亮對(duì)記者表示，飛鶴四年前從美股退市是因?yàn)槊拦扇谫Y能力差，對(duì)公司財(cái)務(wù)要求很高。而此時(shí)選擇港股而非A股，是因?yàn)锳股上市難度相對(duì)較大，而港股門檻則較低。

招股說(shuō)明書顯示，飛鶴乳業(yè)2014年-2016年的凈利潤(rùn)分別為5億元、3.82億元、4.06億元。2015年凈利潤(rùn)的大幅下滑歸咎于關(guān)山奶粉事件和艾倍特奶粉事件。

資料顯示，關(guān)山乳業(yè)和艾倍特乳業(yè)都是飛鶴2014年收購(gòu)的子公司，收購(gòu)后飛鶴對(duì)其采取“保持獨(dú)立運(yùn)營(yíng)”的策略，而2015年在食藥監(jiān)總局對(duì)奶粉的抽查中，關(guān)山奶粉和艾倍特奶粉都上黑幫，被責(zé)令停止生產(chǎn)，雖然2016年底飛鶴已將關(guān)山乳業(yè)售出，但卻深受其影響。招股說(shuō)明書顯示，2015年關(guān)山乳業(yè)虧損1.008億元，2016年被售出前虧損3610萬(wàn)元。這也帶來(lái)飛鶴乳業(yè)2015年凈利的下滑，2016年凈利潤(rùn)雖有所提升但仍低于2014年的水平。

此外，飛鶴乳業(yè)凈利潤(rùn)中政府補(bǔ)貼占比很大。公告顯示，2014年-2016年，飛鶴乳業(yè)分別獲得政府補(bǔ)貼1.49億元、1.82億元、2.81億元，其在凈利潤(rùn)中的占比分別為29.9%、47.7%、69.1%。尤其是2016年近七成的凈利潤(rùn)都來(lái)自政府補(bǔ)貼，飛鶴乳業(yè)目前盈利能力堪憂，港股上市有待考驗(yàn)。

此外，飛鶴2014年--2016年的廣告費(fèi)用分別為1.8億元、4.87億元、4.88億元，而同期的研發(fā)費(fèi)用為1220萬(wàn)元、1110萬(wàn)元、1380萬(wàn)元，與廣告宣傳相差甚遠(yuǎn)。對(duì)此，乳業(yè)專家王丁棉對(duì)記者透露說(shuō)，飛鶴是在走老路，大量的經(jīng)費(fèi)投入廣告宣傳和忽視產(chǎn)品研發(fā)，但當(dāng)前的消費(fèi)者已經(jīng)日趨理性，廣告效應(yīng)逐漸減弱，乳企應(yīng)該在研發(fā)和設(shè)備升級(jí)上有更多投入。

在渠道方面，公告顯示，2014年-2016年飛鶴在經(jīng)銷商渠道的收入占比分別為83%、78.4%、77.6%，而同期電商渠道占比為3.2%、33.2%、3.2%。即使飛鶴這幾年一直在發(fā)展電商渠道，但成效尚不明顯。

此外，資料顯示，飛鶴乳業(yè)前幾年一直采用收購(gòu)的模式來(lái)打破發(fā)展的瓶頸。飛鶴曾于2014年收購(gòu)關(guān)山乳業(yè)、艾倍特乳業(yè)和友鵬食品，2015年收購(gòu)母愛(ài)時(shí)光等。飛鶴上市后是否會(huì)繼續(xù)采用并購(gòu)策略嗎？

對(duì)此，宋亮表示，飛鶴今后的發(fā)展方向是多品類和國(guó)際化，不排除開(kāi)發(fā)營(yíng)養(yǎng)保健品等品類，但在深耕奶粉業(yè)務(wù)方面不會(huì)再考慮并購(gòu)的策略。

除了盈利能力、渠道等方面的問(wèn)題，飛鶴港股上市仍面臨很大風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，港股不像A股有每天漲跌10%的限時(shí)，港股上市公司面臨更多風(fēng)險(xiǎn)，此前東北乳業(yè)另一大巨頭輝山乳業(yè)曾單日暴跌90%，前不久中國(guó)金控半小時(shí)暴跌80%，飛鶴港股上市后續(xù)是否能抵抗風(fēng)險(xiǎn)有待檢驗(yàn)。