中秋剛過，國(guó)慶將至，每逢節(jié)假日消費(fèi)品市場(chǎng)會(huì)變得異常火熱，甚至最近幾日去家附近的超市買伊利牛奶，竟然發(fā)現(xiàn)伊利牛奶已脫銷，只能購(gòu)買其他品牌的產(chǎn)品。如此看來，伊利股份今年的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)應(yīng)該差不了。

凈利潤(rùn)增長(zhǎng)個(gè)位數(shù)重點(diǎn)產(chǎn)品銷售增長(zhǎng)近三成

招商證券研究報(bào)告顯示，雙節(jié)前，伊利股份渠道庫存整體10天左右，同比繼續(xù)下降2天，渠道庫存再創(chuàng)近年新低，部分熱銷產(chǎn)品出現(xiàn)緊缺，供應(yīng)緊張的情況下競(jìng)爭(zhēng)稍有收縮。

如果從市場(chǎng)整體情況來看，雙節(jié)臨近，備貨需求增加提振原奶價(jià)格，9月第一周國(guó)內(nèi)生鮮乳均價(jià)上漲至3.43元/公斤，自底部環(huán)比提振。根據(jù)近期草根調(diào)研，旺季液態(tài)奶經(jīng)銷商備貨積極，終端動(dòng)銷良好，渠道庫存處于低位，同時(shí)奶源出現(xiàn)季節(jié)性緊缺，在供需關(guān)系的階段性改善背景下，預(yù)計(jì)線下價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力度將有所緩和。中期來看，繼續(xù)看好行業(yè)改善周期中龍頭企業(yè)份額提升的能力，以及乳制品行業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)空間，龍頭企業(yè)盈利能力中長(zhǎng)期看仍有提升可能。

上半年伊利股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)情況也印證了其盈利能力仍在提升，1-6月份伊利實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入399.43億元，較上年同期增長(zhǎng)19.26%，凈利潤(rùn)34.69億元，較上年同期增長(zhǎng)3.00%。尼爾森零研數(shù)據(jù)顯示，上半年伊利股份常溫液態(tài)奶業(yè)務(wù)的市場(chǎng)零售額份額比上年提高了2.4個(gè)百分點(diǎn)，低溫液態(tài)奶及嬰幼兒配方奶粉的市場(chǎng)零售額份額比上年同期分別提高了1和0.8個(gè)百分點(diǎn)。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)上來看，伊利股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)并不十分搶眼，尤其凈利潤(rùn)增長(zhǎng)百分比僅為個(gè)位數(shù)。不過，該公司的“金典”、“安慕希”、“暢輕”、“每益添”、“Joy Day”、“金領(lǐng)冠”、 “巧樂茲”、“甄稀”等附加值高的重點(diǎn)產(chǎn)品系列的銷售收入比上年同期增長(zhǎng)30%以上；而且，新品銷售收入占比較上年同期提高了5個(gè)百分點(diǎn)。

從乳制品行業(yè)整體來看，隨著城鄉(xiāng)居民人均收入差距逐步縮小，三四線城市及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)液態(tài)類乳品的零售額與上年同期相比，增速明顯快于一二線城市。三四線城市與鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)通過人口規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及消費(fèi)能力的持續(xù)增長(zhǎng)，帶動(dòng)國(guó)內(nèi)乳品市場(chǎng)穩(wěn)步發(fā)展。

另外，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)奶業(yè)振興保障乳品質(zhì)量安全的意見》，文件圍繞奶源基地建設(shè)、乳制品加工流通、乳品質(zhì)量安全監(jiān)管以及消費(fèi)引導(dǎo)等方面作出全面部署，同時(shí)也確立了行業(yè)的戰(zhàn)略定位，乳業(yè)是健康中國(guó)、強(qiáng)壯民族不可或缺的產(chǎn)業(yè)。

而這些情況也的得到了行業(yè)數(shù)據(jù)的印證，尼爾森零研數(shù)據(jù)顯示，上半年，國(guó)內(nèi)乳品細(xì)分市場(chǎng)得到快速發(fā)展。其中，在實(shí)體零售終端，奶粉、低溫純牛奶與常溫酸奶的零售額，分別比上年同期增長(zhǎng)14.8%、16.1%、18.6%。與此同時(shí)，星圖數(shù)據(jù)顯示，在線上零售渠道，乳品交易規(guī)模也在繼續(xù)擴(kuò)大，其零售額比上年同期增長(zhǎng)36.8%。品類與渠道的細(xì)分和成長(zhǎng)，給整體乳品行業(yè)發(fā)展帶來了更多商機(jī)。在滿足消費(fèi)者需求不斷變化的過程中，國(guó)內(nèi)乳業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。

作為行業(yè)龍頭，截至2018年6月，伊利股份常溫液態(tài)類乳品的市場(chǎng)滲透率為81.2%，比上年同期提升了2.7個(gè)百分點(diǎn)。嬰幼兒配方奶粉在母嬰渠道的零售額比上年同期增長(zhǎng)38.7%。

行業(yè)雙龍地位明顯警惕銷售費(fèi)用拖累業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)

招商證券認(rèn)為，乳制品行業(yè)的雙龍頭依然占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，伊利突出冬奧權(quán)益。雙子星格局更加明顯，小品牌在雙龍頭的擠壓的縫隙中生存。伊利在線下堆頭中，突出冬奧權(quán)益，相比蒙牛，地面活動(dòng)更加豐富

安慕希新口味上市，拆裝陳列更加細(xì)致用心，而蒙牛以常規(guī)促銷為主。

不過，費(fèi)用大幅增加拖累了伊利股份的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)。今年上半年該公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)34.5億元，同比僅增長(zhǎng)2.4%，其中，第二季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.5億元，同比減少了17.5%，凈利潤(rùn)減少的主要原因是銷售費(fèi)用大幅增長(zhǎng)。

2018年上半年，伊利股份銷售費(fèi)用為101.7億元，同比增加了33%，銷售費(fèi)用率25.69%，同比增加了2.72個(gè)百分點(diǎn)，其中第二季度銷售費(fèi)用率28.35%，同比增加了3.96個(gè)百分點(diǎn)。

海通證券認(rèn)為，伊利股份銷售費(fèi)用增加主要是因?yàn)椋?)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈投入的廣告營(yíng)銷費(fèi)增加，2)職工薪酬增加。其中，上半年廣告營(yíng)銷費(fèi)用59.6億元，同比增加了38.9%，主要是由于冬奧會(huì)投入增加、綜藝投入集中釋放及新品加大宣傳；上半年職工薪酬費(fèi)17億元，同比增加了37.6%，主要是由于該公司人才培養(yǎng)以及加大薪酬激勵(lì)所致。

展望下半年，考慮到2018年第二季度伊利股份費(fèi)用投入相對(duì)集中，存在季度間不均衡，且考慮到下半年成本壓力環(huán)比上升，銷售費(fèi)用率在下半年有望環(huán)比改善，但同比仍有明顯增長(zhǎng)。