消費品行業(yè)發(fā)展的3個階段：全面增長、零和增長和合作創(chuàng)新期

根據(jù)行業(yè)供需情況和競爭格局的不同，消費品行業(yè)陸續(xù)經(jīng)歷全面增長期、零和增長期和合作創(chuàng)新期。全面增長期里行業(yè)處于供不應求的狀態(tài)，企業(yè)數(shù)量較快速度增長的同時大量企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績增長。零和增長期里供需失衡的情況逐步獲得改善，企業(yè)數(shù)量的增速明顯放緩，行業(yè)內(nèi)的企業(yè)業(yè)績表現(xiàn)出現(xiàn)分化。合作創(chuàng)新期里供過于求的情況開始出現(xiàn)，行業(yè)增長趨于停滯。企業(yè)數(shù)量開始見頂回落，行業(yè)內(nèi)寡頭的格局逐步成型，同時細分領域具有顛覆性創(chuàng)新能力的企業(yè)開始出現(xiàn)。我們認為中國乳業(yè)目前處于零和增長的末期，行業(yè)未來的機遇主要是龍頭的平臺化以及和特色型乳企的合作。

乳業(yè)全面增長期回顧：外資入局，產(chǎn)品戰(zhàn)略選擇和食品安全

在乳業(yè)的發(fā)展初期，以達能為代表的外資企業(yè)進入中國先后與廣州牛奶公司、光明乳業(yè)和蒙牛乳業(yè)合作，捕捉中國乳業(yè)發(fā)展機遇。由于全面增長期中市場處于供不應求的狀態(tài)，供給效率更高、對供應鏈和終端陳列要求更低的常溫奶發(fā)展勢頭更為迅猛，成為中國液態(tài)奶市場的主流產(chǎn)品，以常溫奶作為戰(zhàn)略產(chǎn)品的伊利股份增長速度明顯快于以低溫奶作為戰(zhàn)略產(chǎn)品的光明乳業(yè)。2008年中國市場爆發(fā)的乳業(yè)食品安全問題則標志著行業(yè)的全面增長期步入尾聲，行業(yè)份額開始向抗風險能力更強、規(guī)模優(yōu)勢更明顯的龍頭企業(yè)集中。

乳業(yè)零和增長期現(xiàn)狀：龍頭企業(yè)搶占資源和賽道，雙寡頭格局開始成型

當乳業(yè)進入零和增長期后，企業(yè)表現(xiàn)開始出現(xiàn)分化，龍頭企業(yè)開始搶占行業(yè)資源和賽道，以蒙牛為例，自2010年起陸續(xù)收購君樂寶、現(xiàn)代牧業(yè)和雅士利的股權(quán)，一方面加大對上游優(yōu)質(zhì)奶源的控制力，另一方面加強在低溫酸奶和奶粉等細分領域里的市場影響力。由于中國液態(tài)奶市場以常溫產(chǎn)品為主導，龍頭企業(yè)的規(guī)模效應在生產(chǎn)和營銷方面的比較優(yōu)勢逐步加大，蒙牛和伊利的市場份額持續(xù)升高，二者的液態(tài)奶市場份額合計已經(jīng)從2012年的48％上升至2018年的57％，中小企業(yè)的生存空間逐漸被擠壓，中國乳業(yè)的雙寡頭格局逐步成型。

合作創(chuàng)新期的國際經(jīng)驗：參照可口可樂的生態(tài)圈和a2 Milk的顛覆式創(chuàng)新

行業(yè)集中度提升到一定程度后，寡頭企業(yè)將進化成為平臺型企業(yè)，通過品牌和渠道的領先優(yōu)勢實現(xiàn)品類多元化擴張以及資本實力實現(xiàn)跨區(qū)域甚至國際業(yè)務的擴張。在此時期，中小型業(yè)務同質(zhì)化的企業(yè)生存空間進一步被壓縮，但是具有顛覆式創(chuàng)新能力的企業(yè)將脫穎而出。平臺型企業(yè)以可口可樂為例，在全球軟飲料行業(yè)建立了領先的品牌優(yōu)勢后，收購COSTA實現(xiàn)業(yè)務領域的擴張，并通過自身的產(chǎn)品和渠道優(yōu)勢加大COSTA品牌影響力和消費場景的多樣性。產(chǎn)品差異化明顯的a2 Milk在巨頭林立的全球乳業(yè)市場中快速成長，戰(zhàn)略產(chǎn)品選擇和目標客戶群定位是其成功的關鍵。

中國乳業(yè)合作創(chuàng)新期展望：龍頭成為平臺型企業(yè)，特色乳企具有并購價值

我們認為當中國乳業(yè)步入合作創(chuàng)新期后，具有明顯領先地位的蒙牛和伊利會成為平臺型企業(yè)，業(yè)務會覆蓋乳業(yè)中的各個細分品類以及與乳業(yè)具有關聯(lián)的其他食品飲料領域。除了內(nèi)生發(fā)展方式之外，平臺型企業(yè)也會采用兼并收購的方式實現(xiàn)產(chǎn)品線和銷售地域的多元化。在特定的市場規(guī)模和盈利能力具有吸引力的產(chǎn)品領域具有優(yōu)勢，或者在特定的區(qū)域具有較大影響力的品牌的并購價值逐步凸顯。此外，具備顛覆性創(chuàng)新能力的細分賽道選手也有獨立成長壯大的機會。

風險提示：行業(yè)增長速度不達預期；市場競爭激烈程度高于預期；食品安全風險。