還有40％的下跌空間？

沽空過安踏、拼多多的做空機構(gòu)“殺人鯨”Blue Orca Capital，今日瞄準了國內(nèi)羊奶粉第一品牌生產(chǎn)商。

8月14日，沽空機構(gòu)Blue Orca Capital發(fā)布報告，稱澳優(yōu)乳業(yè)股份有限公司（簡稱 澳優(yōu)乳業(yè)）財務(wù)造假，夸大營業(yè)收入，誤導中國消費者，隱藏成本，并且通過未披露關(guān)聯(lián)方交易讓高管們得以隱秘地謀取私利，因此對其市盈率打上25％的企業(yè)治理折扣。

8月15日中午上午11時17分停牌，澳優(yōu)股份已停牌，截至停牌，澳優(yōu)跌幅達20.11％，報價9.73港元。值得注意的是，該沽空報告認為，該股僅價值5.78港元，這意味著較最新收盤價9.73港元還有40％的下跌空間。

去年11月，Blue Orca曾發(fā)布報告做空拼多多，拼多多股價小幅跳水后上漲。今年5月，Blue Orca創(chuàng)始人Soren Aandahl在Sohn Conference投資論壇上建議沽空安踏體育，致其盤中跳水超12％。

據(jù)澳優(yōu)乳業(yè)公司官網(wǎng)介紹，澳優(yōu)乳業(yè)成立于2003年9月，總部位于長沙，定位進口高端嬰幼兒奶粉品牌。2009年10月，澳優(yōu)成功在香港主板上市，成為第一家在港上市的嬰幼兒乳制品企業(yè)。2010年，獲得中國馳名商標稱號。2011年8月，并購荷蘭百年乳企海普諾凱公司，2016年8月收購澳洲專業(yè)營養(yǎng)品公司Nutrition Care進軍全球營養(yǎng)品市場。同年在新西蘭羅爾斯頓合資興建一座工廠，用于嬰幼兒配方奶粉等產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對時間財經(jīng)表示，澳優(yōu)乳業(yè)旗下佳貝艾特現(xiàn)在是整個羊奶粉世界第一品牌，也是中國羊奶粉的第一品牌，整個體量接近20億元，大致比第二、第三、第四名品牌的銷售量加起來還要多。對于此次做空，朱丹蓬認為，澳優(yōu)的整個產(chǎn)業(yè)端和個別銷售端會受到影響，但對于消費者而言，核心還是在于門店的推薦和后續(xù)服務(wù)，或受影響不大。

時間財經(jīng)多次致電澳優(yōu)乳業(yè)官網(wǎng)電話，截至發(fā)稿時間未收到回復。

掛羊頭賣狗肉？

值得注意的是，報告中特別提出，澳優(yōu)乳業(yè)旗下羊奶粉品牌涉嫌虛假宣傳，其乳糖來自牛奶而非羊奶。

報告稱，盡管佳貝艾特對歐洲和美國消費者的披露和宣傳非常謹慎，但是有充分證據(jù)證明佳貝艾特誤導了中國消費者。佳貝艾特中國官網(wǎng)上的文章宣傳乳糖不耐受或?qū)εＤ痰鞍走^敏的嬰兒可以使用其配方羊奶粉作為替代品。

與之截然不同的是，佳貝艾特在其美國和歐洲網(wǎng)站上卻明確警告父母，乳糖不耐受或?qū)εＤ痰鞍走^敏的孩子不應(yīng)該使用佳貝艾特羊奶粉。

此外佳貝艾特在主要的中國電商平臺上虛假宣傳其配方羊奶粉中的乳糖來自羊奶，然而卻在歐洲和美國市場承認其羊奶粉中的乳糖其實來自牛奶。

據(jù)悉，佳貝艾特羊奶粉是澳優(yōu)的旗艦品牌之一，占澳優(yōu)乳業(yè)2018年營業(yè)收入的38％，銷售額約20億元。公開資料顯示，2018年佳貝艾特在中國進口嬰幼兒配方羊奶粉中約占總進口量62.5％，已連續(xù)5年穩(wěn)居中國進口嬰幼兒配方羊奶粉榜首。

2018年9月，中國社會科學院食品藥品產(chǎn)業(yè)發(fā)展與監(jiān)管研究中心主任張永建曾公開表示，2016年嬰幼兒配方羊奶粉市場規(guī)模就超過了50億元，預計2020年嬰幼兒配方羊奶粉市場規(guī)模將超100億元。朱丹蓬也表示，嬰幼兒配方羊奶粉目前消費市場體量不大，但未來增長可期。今年3月份，佳貝艾特簽約明星黃磊作為代言人。

對于做空報告所稱，佳貝艾特虛假宣傳，獨立乳業(yè)分析師宋亮對時間財經(jīng)表示，國家實行嬰幼兒奶粉配方注冊制以來，澳優(yōu)的產(chǎn)品都通過國家配方注冊，按照國家相關(guān)法律法規(guī)，必須明確對其產(chǎn)品原料進行標識。實際上，因為此前三聚氰胺事件，中國市場對嬰兒奶粉非常挑剔，佳貝艾特作為羊奶粉第一品牌，所受關(guān)注不少，佳貝艾特必然會非常謹慎，不至于故意欺瞞，給品牌埋這么大的雷。

不過宋亮也稱，因為羊乳糖的價格非常貴，比牛乳糖的價格要貴很多。而且國內(nèi)目前關(guān)于羊奶粉的宣傳確實有些過度，存在夸大宣傳。

銷量作假？

做空報告還提出，澳優(yōu)乳業(yè)虛報銷售額，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示嬰幼兒配方奶粉在中國區(qū)的銷售額虛報52％。澳優(yōu)聲稱其在中國銷售的所有嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品都是從澳優(yōu)位于歐洲，新西蘭和澳大利亞的自有工廠或者第三方供應(yīng)商處進口的。然而公開的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，澳優(yōu)進口的嬰幼兒配方奶粉數(shù)量遠低于澳優(yōu)聲稱的數(shù)量。因此，做空報告認為，澳優(yōu)夸大了營業(yè)收入和利潤，具體來看，在2016和2017年這兩年期間，澳優(yōu)虛報了52％的中國區(qū)配方奶粉銷售額。

銷量是否作假，還有待澳優(yōu)乳業(yè)公司進行詳細數(shù)據(jù)說明，可見的是，澳優(yōu)乳業(yè)近幾年發(fā)展非常迅速。2010年，公司銷量不到6億元，到2018年公司銷量達54億元。

8月14日，澳優(yōu)乳業(yè)發(fā)布2019年上半年業(yè)績顯示，1-6月澳優(yōu)乳業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入31.48億元，較2018年增長約21.9％；毛利16.39億元，同比上升36.9％；公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤2.6億元，同比下降20.4％，經(jīng)調(diào)整公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤4.3億元，同比增長63.8％。

朱丹蓬稱，以他經(jīng)常走訪終端的體驗看，僅就澳優(yōu)乳業(yè)旗下的佳貝艾特奶粉來說，線下確實賣得非常不錯。主要在于九五后媽媽對于小孩奶粉要求較高，佳貝艾特從這一波消費者群體中得到了一些消費紅利。

宋亮則對時間財經(jīng)說，澳優(yōu)乳業(yè)增長較快，主要還在于其銷售基數(shù)較小。

此外報告還稱澳優(yōu)乳業(yè)涉及到低報人工費用，眾多未披露關(guān)聯(lián)方分銷商、在2012年丑聞暴露后澳優(yōu)仍繼續(xù)與公司高管秘密控制的分銷商進行未披露的關(guān)聯(lián)交易等共5樁“罪狀”。Blue Orca Capital查到，香港公司注冊文件清楚地顯示，截至2018年5月23日和2019年5月23日，云養(yǎng)邦香港并不是由澳優(yōu)持有，而是由公司首席財務(wù)官王煒華100％持有。

而此前，澳優(yōu)乳業(yè)聲稱其擁有云養(yǎng)邦香港60％的股權(quán)，并且從2016年以來一直將其業(yè)績并表，今年7月，澳優(yōu)乳業(yè)還斥資2.36億元（主要通過增發(fā)股票）從澳優(yōu)高管處收購云養(yǎng)邦香港剩余40％的股權(quán)。該報告認為，澳優(yōu)在對云養(yǎng)邦香港的所有權(quán)上說謊，2019年7月收購少數(shù)股東權(quán)益的交易也是非法的。