還有40％的下跌空間？

沽空過(guò)安踏、拼多多的做空機(jī)構(gòu)“殺人鯨”Blue Orca Capital，今日瞄準(zhǔn)了國(guó)內(nèi)羊奶粉第一品牌生產(chǎn)商。

8月14日，沽空機(jī)構(gòu)Blue Orca Capital發(fā)布報(bào)告，稱澳優(yōu)乳業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱 澳優(yōu)乳業(yè)）財(cái)務(wù)造假，夸大營(yíng)業(yè)收入，誤導(dǎo)中國(guó)消費(fèi)者，隱藏成本，并且通過(guò)未披露關(guān)聯(lián)方交易讓高管們得以隱秘地謀取私利，因此對(duì)其市盈率打上25％的企業(yè)治理折扣。

8月15日中午上午11時(shí)17分停牌，澳優(yōu)股份已停牌，截至停牌，澳優(yōu)跌幅達(dá)20.11％，報(bào)價(jià)9.73港元。值得注意的是，該沽空?qǐng)?bào)告認(rèn)為，該股僅價(jià)值5.78港元，這意味著較最新收盤價(jià)9.73港元還有40％的下跌空間。

去年11月，Blue Orca曾發(fā)布報(bào)告做空拼多多，拼多多股價(jià)小幅跳水后上漲。今年5月，Blue Orca創(chuàng)始人Soren Aandahl在Sohn Conference投資論壇上建議沽空安踏體育，致其盤中跳水超12％。

據(jù)澳優(yōu)乳業(yè)公司官網(wǎng)介紹，澳優(yōu)乳業(yè)成立于2003年9月，總部位于長(zhǎng)沙，定位進(jìn)口高端嬰幼兒奶粉品牌。2009年10月，澳優(yōu)成功在香港主板上市，成為第一家在港上市的嬰幼兒乳制品企業(yè)。2010年，獲得中國(guó)馳名商標(biāo)稱號(hào)。2011年8月，并購(gòu)荷蘭百年乳企海普諾凱公司，2016年8月收購(gòu)澳洲專業(yè)營(yíng)養(yǎng)品公司Nutrition Care進(jìn)軍全球營(yíng)養(yǎng)品市場(chǎng)。同年在新西蘭羅爾斯頓合資興建一座工廠，用于嬰幼兒配方奶粉等產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，澳優(yōu)乳業(yè)旗下佳貝艾特現(xiàn)在是整個(gè)羊奶粉世界第一品牌，也是中國(guó)羊奶粉的第一品牌，整個(gè)體量接近20億元，大致比第二、第三、第四名品牌的銷售量加起來(lái)還要多。對(duì)于此次做空，朱丹蓬認(rèn)為，澳優(yōu)的整個(gè)產(chǎn)業(yè)端和個(gè)別銷售端會(huì)受到影響，但對(duì)于消費(fèi)者而言，核心還是在于門店的推薦和后續(xù)服務(wù)，或受影響不大。

時(shí)間財(cái)經(jīng)多次致電澳優(yōu)乳業(yè)官網(wǎng)電話，截至發(fā)稿時(shí)間未收到回復(fù)。

掛羊頭賣狗肉？

值得注意的是，報(bào)告中特別提出，澳優(yōu)乳業(yè)旗下羊奶粉品牌涉嫌虛假宣傳，其乳糖來(lái)自牛奶而非羊奶。

報(bào)告稱，盡管佳貝艾特對(duì)歐洲和美國(guó)消費(fèi)者的披露和宣傳非常謹(jǐn)慎，但是有充分證據(jù)證明佳貝艾特誤導(dǎo)了中國(guó)消費(fèi)者。佳貝艾特中國(guó)官網(wǎng)上的文章宣傳乳糖不耐受或?qū)εＤ痰鞍走^(guò)敏的嬰兒可以使用其配方羊奶粉作為替代品。

與之截然不同的是，佳貝艾特在其美國(guó)和歐洲網(wǎng)站上卻明確警告父母，乳糖不耐受或?qū)εＤ痰鞍走^(guò)敏的孩子不應(yīng)該使用佳貝艾特羊奶粉。

此外佳貝艾特在主要的中國(guó)電商平臺(tái)上虛假宣傳其配方羊奶粉中的乳糖來(lái)自羊奶，然而卻在歐洲和美國(guó)市場(chǎng)承認(rèn)其羊奶粉中的乳糖其實(shí)來(lái)自牛奶。

據(jù)悉，佳貝艾特羊奶粉是澳優(yōu)的旗艦品牌之一，占澳優(yōu)乳業(yè)2018年?duì)I業(yè)收入的38％，銷售額約20億元。公開資料顯示，2018年佳貝艾特在中國(guó)進(jìn)口嬰幼兒配方羊奶粉中約占總進(jìn)口量62.5％，已連續(xù)5年穩(wěn)居中國(guó)進(jìn)口嬰幼兒配方羊奶粉榜首。

2018年9月，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院食品藥品產(chǎn)業(yè)發(fā)展與監(jiān)管研究中心主任張永建曾公開表示，2016年嬰幼兒配方羊奶粉市場(chǎng)規(guī)模就超過(guò)了50億元，預(yù)計(jì)2020年嬰幼兒配方羊奶粉市場(chǎng)規(guī)模將超100億元。朱丹蓬也表示，嬰幼兒配方羊奶粉目前消費(fèi)市場(chǎng)體量不大，但未來(lái)增長(zhǎng)可期。今年3月份，佳貝艾特簽約明星黃磊作為代言人。

對(duì)于做空?qǐng)?bào)告所稱，佳貝艾特虛假宣傳，獨(dú)立乳業(yè)分析師宋亮對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，國(guó)家實(shí)行嬰幼兒奶粉配方注冊(cè)制以來(lái)，澳優(yōu)的產(chǎn)品都通過(guò)國(guó)家配方注冊(cè)，按照國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)，必須明確對(duì)其產(chǎn)品原料進(jìn)行標(biāo)識(shí)。實(shí)際上，因?yàn)榇饲叭矍璋肥录袊?guó)市場(chǎng)對(duì)嬰兒奶粉非常挑剔，佳貝艾特作為羊奶粉第一品牌，所受關(guān)注不少，佳貝艾特必然會(huì)非常謹(jǐn)慎，不至于故意欺瞞，給品牌埋這么大的雷。

不過(guò)宋亮也稱，因?yàn)檠蛉樘堑膬r(jià)格非常貴，比牛乳糖的價(jià)格要貴很多。而且國(guó)內(nèi)目前關(guān)于羊奶粉的宣傳確實(shí)有些過(guò)度，存在夸大宣傳。

銷量作假？

做空?qǐng)?bào)告還提出，澳優(yōu)乳業(yè)虛報(bào)銷售額，海關(guān)數(shù)據(jù)顯示嬰幼兒配方奶粉在中國(guó)區(qū)的銷售額虛報(bào)52％。澳優(yōu)聲稱其在中國(guó)銷售的所有嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品都是從澳優(yōu)位于歐洲，新西蘭和澳大利亞的自有工廠或者第三方供應(yīng)商處進(jìn)口的。然而公開的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，澳優(yōu)進(jìn)口的嬰幼兒配方奶粉數(shù)量遠(yuǎn)低于澳優(yōu)聲稱的數(shù)量。因此，做空?qǐng)?bào)告認(rèn)為，澳優(yōu)夸大了營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)，具體來(lái)看，在2016和2017年這兩年期間，澳優(yōu)虛報(bào)了52％的中國(guó)區(qū)配方奶粉銷售額。

銷量是否作假，還有待澳優(yōu)乳業(yè)公司進(jìn)行詳細(xì)數(shù)據(jù)說(shuō)明，可見的是，澳優(yōu)乳業(yè)近幾年發(fā)展非常迅速。2010年，公司銷量不到6億元，到2018年公司銷量達(dá)54億元。

8月14日，澳優(yōu)乳業(yè)發(fā)布2019年上半年業(yè)績(jī)顯示，1-6月澳優(yōu)乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.48億元，較2018年增長(zhǎng)約21.9％；毛利16.39億元，同比上升36.9％；公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤(rùn)2.6億元，同比下降20.4％，經(jīng)調(diào)整公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤(rùn)4.3億元，同比增長(zhǎng)63.8％。

朱丹蓬稱，以他經(jīng)常走訪終端的體驗(yàn)看，僅就澳優(yōu)乳業(yè)旗下的佳貝艾特奶粉來(lái)說(shuō)，線下確實(shí)賣得非常不錯(cuò)。主要在于九五后媽媽對(duì)于小孩奶粉要求較高，佳貝艾特從這一波消費(fèi)者群體中得到了一些消費(fèi)紅利。

宋亮則對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)說(shuō)，澳優(yōu)乳業(yè)增長(zhǎng)較快，主要還在于其銷售基數(shù)較小。

此外報(bào)告還稱澳優(yōu)乳業(yè)涉及到低報(bào)人工費(fèi)用，眾多未披露關(guān)聯(lián)方分銷商、在2012年丑聞暴露后澳優(yōu)仍繼續(xù)與公司高管秘密控制的分銷商進(jìn)行未披露的關(guān)聯(lián)交易等共5樁“罪狀”。Blue Orca Capital查到，香港公司注冊(cè)文件清楚地顯示，截至2018年5月23日和2019年5月23日，云養(yǎng)邦香港并不是由澳優(yōu)持有，而是由公司首席財(cái)務(wù)官王煒華100％持有。

而此前，澳優(yōu)乳業(yè)聲稱其擁有云養(yǎng)邦香港60％的股權(quán)，并且從2016年以來(lái)一直將其業(yè)績(jī)并表，今年7月，澳優(yōu)乳業(yè)還斥資2.36億元（主要通過(guò)增發(fā)股票）從澳優(yōu)高管處收購(gòu)云養(yǎng)邦香港剩余40％的股權(quán)。該報(bào)告認(rèn)為，澳優(yōu)在對(duì)云養(yǎng)邦香港的所有權(quán)上說(shuō)謊，2019年7月收購(gòu)少數(shù)股東權(quán)益的交易也是非法的。