繼輝山乳業(yè)(HK:06863)之后，又一家中國奶粉企業(yè)——澳優(yōu)乳業(yè)(HK：01717)被海外做空機(jī)構(gòu)又盯上了。

8月15日早盤，做空機(jī)構(gòu)Blue Orca Capital(殺人鯨資本)發(fā)布萬字報(bào)告直指澳優(yōu)乳業(yè)財(cái)務(wù)造假，稱其夸大營業(yè)收入，隱藏成本，并且通過未披露關(guān)聯(lián)方交易讓高管們得以隱秘地謀取私利，因此對其市盈率打上25%的企業(yè)治理折扣，每股只值5.78港元。

受此影響，澳優(yōu)乳業(yè)股價(jià)盤中跳水超20%，并于臨近中午時(shí)分停牌，停牌時(shí)股價(jià)為9.73港元。當(dāng)日下午，澳優(yōu)乳業(yè)董事會做出反擊，對該報(bào)告所載的指控予以強(qiáng)烈否認(rèn)，并認(rèn)為該等指控并不準(zhǔn)確及具誤導(dǎo)性。

說起做空機(jī)構(gòu)Blue Orca，很多投資者仍對其今年5月針對安踏的狙擊依然記憶猶新。雖然該機(jī)構(gòu)報(bào)告發(fā)出后，對安踏股價(jià)造成了即時(shí)影響，但隨后安踏體育股價(jià)開始出現(xiàn)修復(fù)，股價(jià)一路上漲，并漲至近期高點(diǎn)55.10港元。

報(bào)告具體指出以下五點(diǎn)：

1. 海關(guān)數(shù)據(jù)顯示澳優(yōu)乳業(yè)嬰幼兒配方奶粉在中國區(qū)的銷售額虛報(bào)52%;

2. 旗艦品牌佳貝艾特羊奶粉誤導(dǎo)性披露;

3. 低報(bào)人工費(fèi)用，實(shí)際盈利水平遠(yuǎn)低于披露水平;

4. 通過子公司云養(yǎng)邦進(jìn)行虛假交易和秘密輸送利益;5. 公司高管秘密控制的分銷商與上市公司存在未披露的關(guān)聯(lián)交易。

澳優(yōu)乳業(yè)股份有限公司 (01717) ( “澳優(yōu)”或者“公司” ) 聲稱自己是一個(gè)快速成長，垂直一體化的嬰幼兒配方奶粉公司。澳優(yōu)的核心業(yè)務(wù)是從位于歐洲，澳大利亞和新西蘭的自有工廠或者第三方供應(yīng)商處進(jìn)口配方奶粉到中國進(jìn)行銷售。

澳優(yōu)的歷史劣跡斑斑。

在審計(jì)師(安永)對澳優(yōu)進(jìn)行了指控之后， 澳優(yōu)的股票被停牌 2 年 4 個(gè)月(858 天) 直到 2014 年 8 月。隨后的調(diào)查顯示，澳優(yōu)虛增收入，并且某些高管試圖通過篡改公司賬簿和記錄來掩蓋財(cái)務(wù)造假行為。盡管澳優(yōu) CEO 因此下臺，但眾多與財(cái)務(wù)欺詐息息相關(guān)的高管卻仍然高居其位。

現(xiàn)如今，我們認(rèn)為澳優(yōu)又開始了財(cái)務(wù)造假行為。通過我們的深入調(diào)查，我們認(rèn)為澳優(yōu)夸大營業(yè)收入，誤導(dǎo)中國消費(fèi)者，隱藏成本，并且通過未披露關(guān)聯(lián)方交易讓高管們得以隱秘地謀取私利。因此，我們對澳優(yōu)的市盈率打上 25%的企業(yè)治理折扣。

我們認(rèn)為這個(gè)折扣十分保守。在我們看來，澳優(yōu)的公司治理十分糟糕，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)完全不可信。我們根據(jù)獨(dú)立證據(jù)對澳優(yōu)的收入進(jìn)行調(diào)整后，得到澳優(yōu)的股價(jià)估值為每股港元 5.78，相較上個(gè)交易日收市價(jià)格下行 53%。歸根結(jié)底，我們認(rèn)為澳優(yōu)完全不值得投資。
海關(guān)數(shù)據(jù)顯示嬰幼兒配方奶粉在中國區(qū)的銷售額虛報(bào) 52%。

澳優(yōu)聲稱其在中國銷售的所有嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品都是從澳優(yōu)位于歐洲，新西蘭和澳大利亞的自有工廠或者第三方供應(yīng)商處進(jìn)口的。

然而公開的海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，澳優(yōu)進(jìn)口的嬰幼兒配方奶粉數(shù)量遠(yuǎn)低于澳優(yōu)聲稱的數(shù)量。我們認(rèn)為這表明澳優(yōu)夸大了營業(yè)收入和利潤。

在 2016和 2017 年這兩年期間，根據(jù)澳優(yōu)的進(jìn)口代理商披露的進(jìn)口額，我們計(jì)算出澳優(yōu)虛報(bào)了 52%的中國區(qū)配方奶粉銷售額。

誤導(dǎo)中國消費(fèi)者。

佳貝艾特羊奶粉是澳優(yōu)的旗艦品牌之一，占澳優(yōu) 2018 年?duì)I業(yè)收入的 38%。盡管佳貝艾特對歐洲和美國消費(fèi)者的披露和宣傳非常謹(jǐn)慎，但是我們相信有充分證據(jù)證明佳貝艾特誤導(dǎo)了中國消費(fèi)者。

佳貝艾特中國官網(wǎng)上的文章宣傳乳糖不耐受或?qū)εＤ痰鞍走^敏的嬰兒可以使用其配方羊奶粉作為替代品。與之截然不同的是， 佳貝艾特在其美國和歐洲網(wǎng)站上卻明確警告父母， 乳糖不耐受或?qū)εＤ痰鞍走^敏的孩子不應(yīng)該使用佳貝艾特羊奶粉。

此外佳貝艾特在主要的中國電商平臺上虛假宣傳其配方羊奶粉中的乳糖來自羊奶，然而卻在歐洲和美國市場承認(rèn)其羊奶粉中的乳糖其實(shí)來自牛奶。

我們認(rèn)為澳優(yōu)的誤導(dǎo)性披露有引起中國消費(fèi)者抵制的風(fēng)險(xiǎn)。