?飛鶴乳業(yè)港交所“敲鐘之日”進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，作為市場(chǎng)排名前列的國(guó)產(chǎn)奶粉巨頭此次赴港IPO，或?qū)⒊蔀橹袊?guó)奶粉市場(chǎng)步入國(guó)產(chǎn)品牌主導(dǎo)新時(shí)代的一個(gè)標(biāo)志性事件。

“飛鶴奶粉，57年專(zhuān)為中國(guó)人研制，更適合中國(guó)寶寶體質(zhì)。”對(duì)于中國(guó)的年輕媽媽和普通消費(fèi)者來(lái)說(shuō)，多數(shù)人對(duì)這句廣告語(yǔ)都印象深刻。作為國(guó)產(chǎn)奶粉品牌的龍頭企業(yè)，中國(guó)飛鶴有限公司（下稱(chēng)飛鶴乳業(yè)）不僅廣受中國(guó)消費(fèi)者認(rèn)可，也備受資本市場(chǎng)投資者關(guān)注。

10月29日，飛鶴乳業(yè)宣布將在港交所進(jìn)行首次公開(kāi)募股（IPO），計(jì)劃發(fā)行8.93億股，發(fā)行區(qū)間價(jià)為每股7.5港元至10港元，最多募資89.33億港元。

《投資時(shí)報(bào)》記者采訪(fǎng)獲悉，若飛鶴乳業(yè)以最高定價(jià)10港元發(fā)行并成功上市，市場(chǎng)估值將超過(guò)893億港元。這意味著，飛鶴乳業(yè)此次IPO有望成為港交所今年募資規(guī)模第三大的新股，也有望創(chuàng)下港股乳制品行業(yè)最大募資規(guī)模的紀(jì)錄。

值得關(guān)注的是，此番步入國(guó)際資本市場(chǎng)的飛鶴乳業(yè)已不同于往日，無(wú)論是從營(yíng)業(yè)規(guī)模、市場(chǎng)占有率以及盈利表現(xiàn)看，都是國(guó)產(chǎn)奶粉品牌龍頭企業(yè)的飛鶴乳業(yè)，已然可以與外資品牌“掰一掰手腕”。2018年，飛鶴乳業(yè)營(yíng)收突破百億，成為國(guó)內(nèi)首家營(yíng)收突破百億的奶粉公司，大幅領(lǐng)先其他國(guó)產(chǎn)奶粉品牌，在國(guó)內(nèi)外奶粉品牌中排名第二，市場(chǎng)占有率為7.3%。

更為重要的是，多位國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者向《投資時(shí)報(bào)》表示，飛鶴乳業(yè)此時(shí)赴港交所IPO恰逢其時(shí)，不僅有助于該公司練好內(nèi)功進(jìn)一步提升市場(chǎng)形象，同時(shí)，能為其持續(xù)擴(kuò)張及潛在并購(gòu)提供資本支持，保持穩(wěn)健增長(zhǎng)勢(shì)頭，更好地迎接中國(guó)奶粉市場(chǎng)步入國(guó)產(chǎn)品牌主導(dǎo)的新時(shí)代。

再赴港交所倍受追捧

按照計(jì)劃，飛鶴乳業(yè)10月30日起開(kāi)始招股，11月5日中午12點(diǎn)結(jié)束，11月6日定價(jià)，預(yù)計(jì)11月13日在港交所主板正式掛牌交易。

對(duì)于飛鶴乳業(yè)而言，與資本市場(chǎng)結(jié)緣并非第一次，這亦不是該公司首次在港交所提出IPO申請(qǐng)。

記者查詢(xún)相關(guān)資料了解到，成立于1962年的飛鶴乳業(yè)曾在2003年5月登陸美國(guó)納斯達(dá)克，成為中國(guó)第一家在境外上市的乳品企業(yè)；隨后在2005年4月，飛鶴乳業(yè)轉(zhuǎn)板到美國(guó)紐交所中小板市場(chǎng)交易；此后，因私有化問(wèn)題向美國(guó)證監(jiān)會(huì)提交退市申請(qǐng)，2013年7月飛鶴乳業(yè)退市并完成私有化；2017年5月，飛鶴乳業(yè)首次向港交所遞交了上市申請(qǐng)，后因收購(gòu)美國(guó)營(yíng)養(yǎng)品公司Vitamin World而暫緩上市計(jì)劃。

值得一提的是，飛鶴乳業(yè)此次IPO并未引入基石投資者。對(duì)此，飛鶴乳業(yè)解釋稱(chēng)，主要是因?yàn)楝F(xiàn)在飛鶴乳業(yè)定價(jià)區(qū)間不高以及希望股東結(jié)構(gòu)更多元化。

在不少機(jī)構(gòu)投資者看來(lái)，此舉也彰顯出飛鶴乳業(yè)對(duì)此次招股的信心。根據(jù)《投資時(shí)報(bào)》記者了解到的最新消息，雖然此次IPO并沒(méi)有基石投資者，但飛鶴乳業(yè)國(guó)際配售部分在10月30日當(dāng)天就已全部覆蓋。

“從目前公開(kāi)的進(jìn)展看，具體的超額倍數(shù)還有待于定價(jià)和上市掛牌時(shí)才能最終確定，但此次IPO無(wú)疑受到投資者尤其是國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者的極大關(guān)注。”香港一位國(guó)際投行的人士向記者分析表示。

記者注意到，若是以最高定價(jià)10港元發(fā)行并成功上市，以此次公開(kāi)發(fā)行股份占總股本10%計(jì)算，飛鶴乳業(yè)的市場(chǎng)估值將超過(guò)893億港元。這意味著，飛鶴乳業(yè)有望創(chuàng)下港股乳制品行業(yè)最大募資規(guī)模的紀(jì)錄。

上述國(guó)際投行人士告訴記者，飛鶴奶粉在此時(shí)點(diǎn)IPO之所以受到投資者極大關(guān)注，首先是中國(guó)作為全球發(fā)展最快的奶粉市場(chǎng)即將步入由國(guó)內(nèi)本土品牌主導(dǎo)的新時(shí)代，飛鶴乳業(yè)是目前的國(guó)內(nèi)奶粉品牌領(lǐng)先者，將成為這一行業(yè)發(fā)展紅利的最大受益者；其次，飛鶴乳業(yè)的盈利能力、核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及未來(lái)戰(zhàn)略布局等自身優(yōu)勢(shì)都頗受投資機(jī)構(gòu)看好。

“此次IPO對(duì)飛鶴奶粉而言，是做好迎接這個(gè)新時(shí)代的擴(kuò)張資本、品牌提升等多方面的準(zhǔn)備；對(duì)投資者而言，何嘗不是獲得了一個(gè)先機(jī)，從而介入到即將發(fā)生根本性變化的巨大中國(guó)奶粉市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。”

分享行業(yè)和政策紅利

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)不僅是全球人口最多的國(guó)家，也是全球目前為止，發(fā)展最快的奶粉市場(chǎng)之一。依據(jù)第三方市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文咨詢(xún)公司的報(bào)告，中國(guó)嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)的零售價(jià)值由2014的1605億元增加至2018年的2450億元，年復(fù)合年增長(zhǎng)率為11.2%，且這一數(shù)據(jù)預(yù)計(jì)到2023年將增長(zhǎng)至3427億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為6.9%。

在此過(guò)程中，國(guó)產(chǎn)奶粉在國(guó)內(nèi)消費(fèi)者中的信任度逐漸恢復(fù)，以飛鶴領(lǐng)軍的國(guó)產(chǎn)品牌奶粉市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。《投資時(shí)報(bào)》記者獲得的數(shù)據(jù)顯示，2018年國(guó)產(chǎn)品牌奶粉的銷(xiāo)售規(guī)模為1070億元，市場(chǎng)份額上升至43.7%，年度增速為21.1%，已連續(xù)三年大幅超過(guò)外資奶粉的規(guī)模增速，國(guó)產(chǎn)品牌奶粉的發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

一位乳品行業(yè)的資深人士向記者分析指出，從目前的市場(chǎng)態(tài)勢(shì)看，越來(lái)越凸顯出國(guó)產(chǎn)品牌奶粉正孕育著二次騰飛的機(jī)會(huì)。這一方面來(lái)自于國(guó)產(chǎn)品牌奶粉對(duì)品質(zhì)的日益重視，在營(yíng)養(yǎng)配方的級(jí)別上國(guó)產(chǎn)奶粉實(shí)現(xiàn)了技術(shù)上的更新和升級(jí)，消費(fèi)者信任度在持續(xù)提高；另一方面，源自于政策對(duì)國(guó)產(chǎn)品牌奶粉的扶持力度不斷加強(qiáng)。從2014年至今，持續(xù)出臺(tái)新政推進(jìn)奶粉行業(yè)良性發(fā)展。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，自2014年發(fā)布針對(duì)配方奶粉兼并重組方案，至2016年配方注冊(cè)管理辦法出臺(tái)，對(duì)所有嬰幼兒配方奶粉進(jìn)行登記注冊(cè)嚴(yán)格管控，一大批不滿(mǎn)足要求的中小企業(yè)退出市場(chǎng)；之后，2018年出臺(tái)《關(guān)于加快推進(jìn)奶業(yè)振興和保障乳品質(zhì)量安全的意見(jiàn)》，再到今年6月多部門(mén)發(fā)布《國(guó)產(chǎn)嬰幼兒配方乳粉提升行動(dòng)方案》，要求力爭(zhēng)嬰幼兒配方乳粉國(guó)產(chǎn)品牌市場(chǎng)占有率穩(wěn)定在60%以上。

這些奶粉行業(yè)新政持續(xù)推出更高標(biāo)準(zhǔn)的行業(yè)準(zhǔn)入門(mén)坎政策，并輔以更為嚴(yán)格的監(jiān)管措施，推動(dòng)了長(zhǎng)期質(zhì)量穩(wěn)定、產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)的國(guó)產(chǎn)奶粉品牌脫穎而出，成為行業(yè)翹楚。其中，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭——飛鶴乳業(yè)成為最大受益者。

正是借助行業(yè)和政策紅利的“東風(fēng)”，飛鶴乳業(yè)不斷積聚產(chǎn)品、品牌和渠道資源等優(yōu)勢(shì)，加速價(jià)值釋放，過(guò)去三年，一連串?dāng)?shù)字的飛升就是最好證明。

數(shù)據(jù)顯示，飛鶴乳業(yè)的營(yíng)收已連續(xù)三年跨越式上升。2016年、2017年、2018年，飛鶴乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為37.24億元、58.87億元、103.9億元，三年平均復(fù)合增速為67%；凈利潤(rùn)分別為4.06億元、11.6億元、22.42億元，三年平均復(fù)合增速更是高達(dá)135%。

值得一提的是，飛鶴乳業(yè)2018年?duì)I收突破百億，成為國(guó)內(nèi)首家營(yíng)收突破百億的奶粉公司，大幅領(lǐng)先其他國(guó)產(chǎn)奶粉品牌。2018年，飛鶴乳業(yè)在在國(guó)內(nèi)品牌中排名第一，市場(chǎng)占有率為15.6%；在國(guó)內(nèi)外奶粉品牌中排名第二，市場(chǎng)占有率為7.3%。

高端產(chǎn)品成為增長(zhǎng)主力

記者對(duì)比過(guò)去三年飛鶴乳業(yè)營(yíng)收和凈利潤(rùn)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，在高增速的基礎(chǔ)上，飛鶴乳業(yè)凈利潤(rùn)增速持續(xù)高于營(yíng)收增速。2019年上半年，飛鶴乳業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.92億元，比上年同期增長(zhǎng)34.37%，凈利潤(rùn)為17.51億元，同比增長(zhǎng)60.41%，凈利潤(rùn)增速繼續(xù)大幅領(lǐng)先營(yíng)收增速。這一數(shù)據(jù)趨勢(shì)說(shuō)明，飛鶴乳業(yè)業(yè)務(wù)良性增長(zhǎng)，營(yíng)收增長(zhǎng)主要來(lái)自高附加值產(chǎn)品的銷(xiāo)量占比提高。

資料顯示，飛鶴乳業(yè)的奶粉產(chǎn)品分為高端和普通兩大類(lèi)。

自2016至2018年，飛鶴乳業(yè)高端產(chǎn)品銷(xiāo)售收入由15.86億元增至66.58億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率104.89%，營(yíng)收占比也由42.6%提升至64.1%。其中，高端產(chǎn)品的增長(zhǎng)主要得益于一款超級(jí)大單品——超高端奶粉產(chǎn)品“星飛帆”系列。目前，“星飛帆”貢獻(xiàn)的營(yíng)收已由2016年的7.12億元增長(zhǎng)至2018年的51.08億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)168%；營(yíng)收占比漲幅則超過(guò)30個(gè)百分點(diǎn)，在2018年達(dá)到49.2%。

2019上半年，飛鶴乳業(yè)高端產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)39.91%，營(yíng)收占比較2018年進(jìn)一步提升2.4個(gè)百分點(diǎn)。這表明，高端產(chǎn)品越來(lái)越成為飛鶴乳業(yè)的主打產(chǎn)品。

熟悉飛鶴乳業(yè)的一位業(yè)內(nèi)資深人士向《投資時(shí)報(bào)》表示，飛鶴乳業(yè)在高端市場(chǎng)獲得大幅增長(zhǎng)，并一定程度上獲得定價(jià)權(quán)，其背后是該公司持續(xù)專(zhuān)注于研發(fā)創(chuàng)新，以最高質(zhì)量和創(chuàng)新的產(chǎn)品組合來(lái)維持市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位。

數(shù)據(jù)顯示，2016至2018年，飛鶴乳業(yè)研發(fā)投入金額分別為1381萬(wàn)元、1470.5萬(wàn)元、1.09億元，逐年增長(zhǎng)。2019上半年，研發(fā)投入為7840.5萬(wàn)，同比增幅103.62%，遠(yuǎn)高于同期營(yíng)收增速，呈翻倍式增長(zhǎng)；研發(fā)投入占營(yíng)收比例達(dá)到1.33%，居行業(yè)前列。

目前，飛鶴乳業(yè)是唯一一家參與國(guó)家863計(jì)劃的嬰幼兒配方奶粉供應(yīng)商，并繼續(xù)協(xié)助建立綜合中國(guó)母乳數(shù)據(jù)庫(kù)，與美國(guó)哈佛醫(yī)學(xué)院BIDMC醫(yī)療中心攜手建立飛鶴營(yíng)養(yǎng)實(shí)驗(yàn)室，進(jìn)行營(yíng)養(yǎng)研究及教學(xué)活動(dòng)；2018年，飛鶴乳業(yè)還成立了國(guó)內(nèi)首家乳品工程院士工作站，旨在打破行業(yè)核心技術(shù)壁壘，帶動(dòng)整個(gè)行業(yè)走向更高水平。

記者了解到，此次赴港交所重啟IPO，不僅可以擴(kuò)充更多元的融資渠道，還將對(duì)飛鶴乳業(yè)在國(guó)內(nèi)國(guó)際的業(yè)務(wù)拓展起到助推作用。

根據(jù)最新披露的信息，飛鶴乳業(yè)此次募得資金，除去償還離岸債務(wù)、用作營(yíng)運(yùn)資金等用途外，將有10.0%用于海外嬰幼兒配方奶粉及營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品研發(fā)活動(dòng)；將有10.0%為加拿大安大略省金斯頓廠(chǎng)房建設(shè)提供資金，并預(yù)計(jì)于2020年1月開(kāi)始營(yíng)運(yùn)；將有5.0%用于為Vitamin World的業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┵Y金支持。此外，將有20%用于潛在并購(gòu)機(jī)會(huì)。

通過(guò)上市，飛鶴乳業(yè)可進(jìn)一步鞏固作為可信賴(lài)嬰幼兒配方奶粉品牌的市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)地位，同時(shí)，受益于資本市場(chǎng)的大力支持，飛鶴乳業(yè)將繼續(xù)加大高端產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)，支撐其駛?cè)敫叽_定性、穩(wěn)健的增長(zhǎng)快車(chē)道。