說到均瑤大健康很多人沒有聽過，但一說起AD鈣奶、貝貝牛這些產(chǎn)品名字大家應(yīng)該就不陌生了。均瑤集團設(shè)立于上世紀(jì)九十年代，深耕于乳制品及含乳飲料行業(yè)多年，目前產(chǎn)品包括8大系列40多個品種。2011年起，均瑤大健康推出“味動力”常溫乳酸菌系列產(chǎn)品，從而進入常溫乳酸菌飲品市場，是國內(nèi)最早生產(chǎn)與銷售常溫乳酸菌飲品的品牌企業(yè)之一。

乳酸菌飲品“味動力”生產(chǎn)商湖北均瑤大健康飲品股份有限公司(以下簡稱“均瑤大健康”)，即將亮相資本市場，公開發(fā)行不超過7000萬股，擬募資11.99億元用于常溫發(fā)酵乳飲料產(chǎn)能擴張。7月2日，證監(jiān)會第十八屆發(fā)審委2020年第97次會議審核結(jié)果顯示，均瑤大健康首發(fā)獲通過。同時，針對經(jīng)銷模式、代工產(chǎn)量等相關(guān)事宜，證監(jiān)會也對其提出問詢。

據(jù)悉，均瑤大健康由王均瑤、王均金、王均豪三兄弟創(chuàng)建于1998年，控股股東為均瑤集團，實控人為王均金。均瑤集團及王均金還另外控制上海吉祥航空股份有限公司、上海愛建集團股份有限公司、無錫商業(yè)大廈大東方股份有限公司等多家公司。

另據(jù)報道，均瑤大健康于去年5月24日第一次披露招股書，因在同年7月26日受到卷入康得新財務(wù)造假案的瑞華會計師事務(wù)所牽連“中止審查”，這一次，均瑤大健康更換會計事務(wù)所后重啟IPO。

過半子公司業(yè)績大降甚至虧損

公開資料顯示，均瑤大健康的前身是成立于1998年的均瑤集團乳品有限公司，繼承集團乳制品及含乳飲料業(yè)務(wù)，專門從事乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。

“味動力”常溫乳酸菌系列產(chǎn)品

招股書顯示，2017年-2019年，公司營業(yè)收入分別為11.46億元、12.87億元、12.46億元，營收增長乏力;對應(yīng)各期凈利潤為2.27億元、2.81億元、3.04億元。

此外，2019年公司營收下滑同時，其多家子公司業(yè)績也大幅下滑。

招股書披露，均瑤大健康擁有4家全資子公司，另控股1家子公司。其中，全資子公司均瑤集團上海食品有限公司2018年、2019年的營業(yè)收入分別為16.14億元、14.51億元，凈利潤分別為7627.13萬元、3406.61萬元，營收和凈利潤雙雙大幅下降。

無獨有偶，全資子公司均瑤食品(淮北)有限公司業(yè)績也出現(xiàn)明顯下滑。2018年、2019年該公司營業(yè)收入分別為3.44億元、3.08億元;對應(yīng)凈利潤為4556.25萬元和3671.41萬元。

另外，其子公司均瑤集團上海食品有限公司持股90%的控股子公司上海養(yǎng)道食品有限公司最近三年一直虧損。招股書顯示，2017-2019年該控股子公司的營業(yè)收入分別僅為349.66萬元、329.50萬元、2765.54萬元，凈利潤則分別為-455.88萬元、-435.47萬元和-530.63萬元。

自身產(chǎn)能不足 代工比例高

均瑤乳業(yè)目前仍采用自有工廠和代工廠生產(chǎn)結(jié)合的產(chǎn)品生產(chǎn)模式，代工廠承擔(dān)了均瑤乳業(yè)特別是旺季前、旺季中階段的重要產(chǎn)量任務(wù)。

招股說明書顯示，均瑤乳業(yè)自有宜昌工廠和衢州工廠。雖然已經(jīng)建立了工廠，但均瑤乳業(yè)部分產(chǎn)品選擇依靠代工模式生產(chǎn)。2019年，均瑤乳業(yè)代工廠整體占總產(chǎn)量的比重仍接近36%，并正在與11家代工廠進行合作。

需要注意的是，均瑤乳業(yè)兩家自有工廠的產(chǎn)能利用率或并不高。例如2016年、2017年和2018年，公司宜昌工廠產(chǎn)能利用率分別為73.55%、69.16%和77.20%;2017年和2018年，衢州工廠產(chǎn)能利用率更是低至16.29%和53.53%。

2019年4月18日，均瑤大健康在宜昌開建常溫發(fā)酵乳及科創(chuàng)中心項目。該項目計劃引進歐洲最先進的乳酸菌飲料生產(chǎn)設(shè)備，新建年產(chǎn)10萬噸常溫發(fā)酵乳飲料生產(chǎn)線，同時新建總部大樓。

對此，均瑤乳業(yè)在招股說明書中稱，若代工廠出現(xiàn)經(jīng)營不善、和公司合作不順暢、生產(chǎn)質(zhì)量不達標(biāo)等情況，仍將對公司的經(jīng)營造成不利影響。

公司計劃進一步提高自有工廠的生產(chǎn)比重，但若未來募集資金不能及時到位、募投項目不能及時建設(shè)完工，則將影響公司自有產(chǎn)量的提升，不利于公司優(yōu)化生產(chǎn)結(jié)構(gòu)、加快提升產(chǎn)品性能，亦將進一步影響公司擴大市場份額的計劃。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一，品牌影響力有限

在沖刺“乳酸菌飲料第一股”的過程中，主營業(yè)務(wù)單一或是均瑤大健康的最大絆腳石。

招股書顯示，2017-2019年，這三年的營收逾九成來自于旗下品牌“味動力”。招股書顯示，當(dāng)前公司乳酸菌飲品包含味動力(瓶裝)、味動力(利樂包裝)、奇夢星、沁飲四個系列，2017-2019年，味動力銷售收入占比分別為97.89%、96.89%、91.04%。

“‘味動力’在均瑤大健康的產(chǎn)品中占比過高，品類單一、產(chǎn)品單一、渠道單一、場景單一、消費人群單一，經(jīng)營風(fēng)險較高，抗風(fēng)險能力也偏低。”食品行業(yè)分析師朱丹蓬表示，均瑤大健康必須加大、加快產(chǎn)品的創(chuàng)新與升級，力求跟上消費升級的速度。

對此，均瑤大健康在招股書中表示，公司已持續(xù)進行其他含乳飲料新產(chǎn)品的研發(fā)。“但相關(guān)項目實現(xiàn)預(yù)期的目標(biāo)任務(wù)仍需要投入較多的時間和資源，因此公司短期內(nèi)存在產(chǎn)品系列相對單一的風(fēng)險”。

值得注意的是，根據(jù)招股書的數(shù)據(jù)顯示，截至2019年底，公司共有698人，其中研發(fā)人員僅有8人，占比為1.15%;銷售人員有245人，占比為35%。

研發(fā)費用占比也極低。招股書顯示，2017-2019年，公司研發(fā)費用分別為116.59萬元、150.74萬元和221.46萬元，分別占當(dāng)年公司總營收的0.1%、0.12%和0.18%。

銀行存款逾10億仍擬募資12億

招股書披露，最近三年公司貨幣資金持續(xù)大幅增加，2017-2019年貨幣資金分別高達5.36億元、8.33億元和10.62億元。其中絕大部分是銀行存款，分別為5.35億元、8.32億元和10.61億元。

值得一提的是，因為存款多，公司也很熱衷于理財，主要為購買銀行存款產(chǎn)品。2017-2019年，公司的利息收入分別為1097.83萬元、1586.95萬元和2199.74萬元。公司稱，報告期內(nèi)公司的利息收入主要為購買銀行存款產(chǎn)品取得的收益，購買對象主要包括浦發(fā)銀行“利多多B存款”、“浦發(fā)銀行智能存款產(chǎn)品”、上海華瑞銀行“戶戶贏”委托管理存款、上海華瑞銀行“智慧存”存款產(chǎn)品以及上海華瑞銀行結(jié)構(gòu)性存款B款(瑞智存)銀行存款產(chǎn)品。

需要注意的是，上海華瑞銀行是均瑤大健康的控股股東均瑤集團旗下的企業(yè)，為公司的關(guān)聯(lián)方，但2017年和2018年公司仍大筆購買華瑞銀行的存款產(chǎn)品，本金發(fā)生額分別達到9.10億元和15.20億元。

另外，持續(xù)的大額分紅也可佐證公司并不缺錢。2017年度、2018年度、2019年度分別向股東分配現(xiàn)金紅利每股0.22元(含稅，下同)、0.28元、0.30元，按照公司總股本3.6億股計，分別派現(xiàn)7920萬元、10080萬元和10800萬元，三年累計分紅達28800萬元。

貨幣資金格外充裕也成為市場質(zhì)疑均瑤大健康上市目的的原因之一。為何“不差錢”卻仍要堅持上市?

一位投行人士分析，更多的考量或許是補足均瑤集團的實業(yè)版圖，并開始為大健康產(chǎn)業(yè)注資布局。“從均瑤乳業(yè)改名為均瑤大健康這一點能看出控股股東的野心”。

如果均瑤大健康成功上市，不僅會是國內(nèi)“乳酸菌飲料第一股”，還將成為王均金實控的第四家上市公司。香頌資本執(zhí)行董事沈萌認(rèn)為，均瑤大健康趁目前業(yè)績較好、估值最高的時候進行證券化，既可以實現(xiàn)財富增值，也可以拓寬融資渠道，但其業(yè)績很難維持長期穩(wěn)定，因此對其IPO前景并不看好。