2020年一季度，受疫情沖擊新乳業(yè)業(yè)績急轉直下，營業(yè)收入同比下滑13.66%至10.55億元，凈利潤更驟降216.79%為-0.26億元。二季度，該公司業(yè)績雖有所回暖，但半年度營收及凈利潤同比仍呈負增長趨勢

《投資時報》研究員 呂貢

日前，荷蘭合作銀行發(fā)布了2020年“全球乳業(yè)20強企業(yè)排行榜”。據(jù)榜單顯示，雖然全球乳制品行業(yè)20強的總體營收增速呈放緩趨勢，

但中國乳品企業(yè)表現(xiàn)亮眼。其中，伊利股份(下稱伊利，600887.SH)在全球的排名從2019年的第8名升至第5，位居亞洲第一;蒙牛乳業(yè)(下稱蒙牛，02319.HK)在全球的排名從第10名升至第8位。

近年來，隨著消費需求和技術升級，中國乳品企業(yè)數(shù)量和產(chǎn)品質量等多方面都有顯著提升。截至2018年末，中國規(guī)模以上乳品加工企業(yè)就已經(jīng)多達580家以上。并且，在入選《2019年胡潤中國500強民營企業(yè)》食品飲料行業(yè)的22家企業(yè)中，乳制品生產(chǎn)企業(yè)就占了4個席位。

然而，2020年初新冠肺炎“黑天鵝”的突襲，卻讓國內外乳企的業(yè)績均受到了不同程度的波及，上市乳企新秀也未能幸免。

數(shù)據(jù)顯示，2019年1月上市的新希望乳業(yè)股份有限公司(下稱新乳業(yè)，002946.SZ)2020年一季度營業(yè)收入同比下滑13.66%，歸屬于上市公司股東的凈利潤更是驟降216.79%，虧損額達0.26億元。而今年上半年，新乳業(yè)實現(xiàn)營收及利潤分別為25.56億元及0.77億元，較上年同期分別下滑5.68%及-26.27%。

凈利降幅超營收

2006年7月，新乳業(yè)前身新希望乳業(yè)控股有限公司于四川成都成立，十年后的2016年，該公司整體變更為新希望乳業(yè)股份有限公司。
該公司是新希望集團旗下的集團化乳品企業(yè)，由于虧損拖累上市公司而被剝離。2015年，新乳業(yè)曾嘗試在港股市場上市，后又改在2019年年初登陸A股市場。

作為一家專門從事乳制品及含乳飲料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的企業(yè)，新乳業(yè)自成立伊始，便開始投入巨資積極建立自己的奶源基地。目前，該公司在全國擁有11個奶源基地，10個直屬牛場，年收奶量近40萬噸。

并且，新乳業(yè)還通過自有牧場，形成了“公司+牛場+農戶”的經(jīng)營模式，解決了“分散養(yǎng)殖，集中收購”這種傳統(tǒng)模式所引發(fā)的乳企與分散奶農之間的松散關系，從而強化了奶產(chǎn)品在收集過程中的控制與監(jiān)管力度。

然而，這樣一家飛速發(fā)展的乳企新秀在受到2020年年初暴發(fā)的疫情沖擊后，業(yè)績急轉直下。2020年8月28日，新乳業(yè)公布了其2020年半年度報告(下稱半年報)。據(jù)半年報數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，新乳業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入25.56億元，較上一年同期下滑了5.68%。其中，在總營收中占比超90%的液體乳產(chǎn)品營業(yè)收入同比下滑8.10%至23.69億元，占比較小的奶粉所貢獻營收也小幅下滑了4.45%至0.32億元。

同時，新乳業(yè)歸屬于上市公司股東的凈利潤(下稱凈利潤)也同比直降26.27%，不及1億元，僅實現(xiàn)0.77億元。

此外，《投資時報》研究員梳理新乳業(yè)2018年上半年—2020年上半年的半年度數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，該公司營業(yè)收入的同比增速呈逐年遞減趨勢，且營業(yè)收入分別為23.88億元、27.10億元和25.56億元;其凈利潤總體上也有所減少，從2018年上半年的1.02億元降至2020年上半年的0.77億元，并且凈利潤增速逐年放緩至負增長，分別為14.52%、13.48和-26.27%。

表面上看，新乳業(yè)今年上半年業(yè)績不理想，多是歸因于其一季度受到疫情沖擊。然而，《投資時報》研究員注意到，2020年二季度新乳業(yè)的業(yè)績相較于一季度而言，已有所回暖，營業(yè)收入和凈利潤也有了改善，但回暖力度不夠。據(jù)新乳業(yè)半年報數(shù)據(jù)顯示，該公司2020年二季度實現(xiàn)的營業(yè)收入同比增幅不及1%，約15.01億元，不過其凈利潤同比上升27%至0.81億元。

值得關注的是，由于疫情沖擊，中國乳業(yè)整體均受到影響，但據(jù)不完全數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至今年9月初21家上市乳企公布的2020年半年報情況看，仍有接近十家上市乳企凈利潤同比增速上浮。

新乳業(yè)2018年上半年—2020年上半年歸母凈利潤及同比增速情況

數(shù)據(jù)來源：公司半年報

并購后遺癥頻發(fā)?

除了后疫情時代業(yè)績回暖乏力之外，還需要注意的是新乳業(yè)常年居高不下的債務壓力。據(jù)半年報顯示，該公司2015年至2019年的資產(chǎn)負債率分別高至66.09%、76.01%、70.10%、63.64%和61.66%。
此外，新乳業(yè)還長期以來處于增收較好而增利微弱的經(jīng)營狀況。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，2015年至2019年該公司營業(yè)收入分別為39.15億元、40.53億元、44.22億元、49.27億元和56.75億元，同比增速分別為10.48%、3.53%、9.09%、12.44%和14.14%。而其同期凈利潤卻分別僅有3.02億元、1.50億元、2.22億元、2.43億元和2.44億元，在2016年凈利潤同比減半后又于2017年回暖后，近三年凈利潤僅實現(xiàn)微幅增長，且仍未回到2015年水平。

對于前述情況，有業(yè)內人士分析認為，或是系新乳業(yè)自成立之初就制定的并購經(jīng)營策略所帶來的“后遺癥”所致。據(jù)了解，與一般乳制品企業(yè)不同，新乳業(yè)在成立之初就秉承了新希望集團“買買買”的傳統(tǒng)，將并購作為其增長模式，在股權市場上一路“攻城略地”。

2001年至2003年，新乳業(yè)開啟了第一輪并購行動，然而此后就陷入7至8年的虧損境地。時至2015年，新乳業(yè)開啟第二輪并購潮，先后收購了湖南南山、蘇州雙喜、朝日乳業(yè)及朝日農業(yè)等一批企業(yè)，上述并購企業(yè)多為地方性老牌乳企。

2019年上市后的新乳業(yè)并未停下其并購擴張的道路，繼4月收購了福州澳牛乳業(yè)相關資產(chǎn)55%的股權后，又于同年7月認購了現(xiàn)代牧業(yè)9.28%的股權;2020年5月初再度宣布以17.11億元收購西北區(qū)域龍頭乳企寰美乳業(yè)100%的股權。截至目前，新乳業(yè)旗下共有41家控股子公司、13個主要乳品品牌、15座乳制品加工廠和12個自有牧場。

另外，新乳業(yè)高負債仍堅持并購的行為也引發(fā)了深交所的關注。2020年5月18日深交所向該公司下發(fā)問詢函，要求其就5月初的并購進行說明。對此，新乳業(yè)方面稱，已接到國家市場監(jiān)督管理總局對新乳業(yè)收購寰美乳業(yè)股權案不實施進一步審查決定。來源：投資時報