歷時兩年之久的輝山乳業(yè)資產重整進程，終于塵埃落定。

據(jù)21世紀經濟報道，近日廣州越秀集團遞交的資產重整方案(下稱“越秀方案”)獲得輝山乳業(yè)多數(shù)債權人投票表決通過。
“在投票表決通過后，相關法院還要以此做出裁決，越秀方案才能正式進入實施階段，估計要再耗時一個月左右。”一位知情人士透露。

在多位金融機構債權人看來，隨著投票表決通過，目前多數(shù)債權人都將目光瞄向越秀集團能否兌現(xiàn)方案中提出的眾多資產重整規(guī)劃。尤其是越秀集團提出的“擇機將資產重整新公司與廣州風行乳業(yè)股份有限公司整合并謀劃A股上市”，倍受眾多金融機構債權人關注，因為它很大程度決定了金融機構債權人通過債轉股，到底能收回多大的壞賬損失。

沒人愿看到輝山乳業(yè)“破產清算”

多位金融機構債權人坦言，此次越秀方案之所以獲得投票表決通過，除了其給予債權人的留債部分(債轉股額度)與資金清償比率高于此前其他潛在產業(yè)重整方，另一個重要原因是這次是輝山乳業(yè)破產清算前的最后一次資產重整表決。

“沒人愿意看到輝山乳業(yè)陷入破產清算階段，因為任何一種資產重整方案所帶來的資金清償率都很可能高于破產清算(約7.3%清償率)。”一位城商行債權人向記者表示，目前越秀集團一方面以20億元現(xiàn)金出資持有新公司67%股權(20億元注冊資本)，另一方面則要求轉股債權人以債權作價9.85億元出資，持有新公司33%股權(9.85億元注冊資本)。

此外，越秀集團還提供不超過30億元資金，其中20億元出資用于按重整計劃草案相關規(guī)定，清償各類債務、補充新公司流動資金和生產經營；另外最高 10 億元資金作為共益?zhèn)鶆战杩?，用于清償重整計劃草案所?guī)定的某些債務、改善生產經營或補充現(xiàn)金流。

具體到債權人的債務清償，50萬以內經營類普通債權人獲得全額現(xiàn)金清償，50萬以上的獲得三個選擇：1年內現(xiàn)金清償10%；或選擇兩年內現(xiàn)金清償16%；或者選擇3年內現(xiàn)金清償20%。但剩余部分不再有轉股權利；絕大多數(shù)金融類普通債權人在資產重整前兩年除了獲得50萬元現(xiàn)金清償，還將獲得8.5%留債比率，相關留債部分則轉成新公司股權。“這也驅動多數(shù)債權人最終在表決時投出贊同票。”知情人士表示。

絕大多數(shù)金融機構債權人認可了越秀方案

城商行債權人表示，此前他們內部也有過爭論，因為銀行擔保性債權額度較高，應該能爭取更高的清償額。但銀行總部高層考慮到此次投票表決若再度未能通過，輝山乳業(yè)破產清算反而令銀行損失更大，因此決定投出贊成票。

他透露，更重要的是，銀行高層對越秀方案提出的“擇機將資產重整新公司與廣州風行乳業(yè)股份有限公司整合并謀劃A股上市”充滿期待。因為銀行內部規(guī)定，銀行對企業(yè)破產重整所轉化而來的債轉股，持有期最多不超過兩年，因此若輝山乳業(yè)資產重整新公司能盡早落實IPO規(guī)劃，銀行就能在未來兩年內出售這部分股權收到更高的清償金額。

前述知情人士則指出，輝山乳業(yè)資產重整新公司能否盡早兌現(xiàn)IPO規(guī)劃，很大程度取決于越秀集團的資源整合與經營扶持，能否盡快令輝山乳業(yè)重回業(yè)績高增長態(tài)勢。

債權人關注越秀方案落實狀況

隨著越秀方案獲得投票表決通過，眾多債權人開始聚焦越秀集團能否盡快兌現(xiàn)扶持輝山乳業(yè)盡早擺脫困境的規(guī)劃。
一位經營類普通債權人表示，目前輝山乳業(yè)最大的資產價值，是占地廣闊的種植基地、現(xiàn)代化自營牧場、十幾萬頭奶牛奶源、下游相對成熟的消費群體及市場，產業(yè)鏈條也比較完備。

按照越秀方案顯示，除了擇機將資產重整新公司與廣州風行乳業(yè)股份有限公司進行整合并謀劃A股上市，越秀集團還計劃穩(wěn)步擴張輝山乳業(yè)上游資產，即在2025年達到20萬頭-23萬頭牛規(guī)模，實現(xiàn)年產原奶100萬噸-130萬噸，其中與此同時，越秀集團提出液奶產品爭取做到20億元-25億元銷售目標，實現(xiàn)嬰配粉產能利用率80%；下游市場將大力發(fā)展生鮮連鎖和新零售模式，聚焦遼寧省，外拓東北地區(qū)，三四線市場先行，逐步轉移至一、二線城市。

這位經營類普通債權人透露，他們已建議相關法院與資產重整管理人成立相關團隊，負責監(jiān)督越秀集團是否穩(wěn)步兌現(xiàn)上述規(guī)劃。此外，他聽說有債權人專門實地考察越秀集團旗下風行食品乳制品工廠，重點關注前者如何整合位于張家口的長城乳業(yè)實現(xiàn)業(yè)務擴張。

這些債權人之所以如此關注越秀集團的輝山乳業(yè)資產重整規(guī)劃落實狀況，主要原因是他們希望輝山乳業(yè)資產重整新公司能盡早重啟IPO進程，從而令他們手里的債轉股實現(xiàn)最大收益的退出，從而最大程度彌補壞賬損失。

有一家銀行債權人內部測算過，若輝山乳業(yè)資產重整新公司(整合廣州風行乳業(yè)股份有限公司)能在2023年前啟動IPO并獲得逾400億元市值，他們獲得實際清償額將比內部預估的高出8個百分點，足以滿足銀行內部壞賬核銷的要求。