2020年尾，泡泡瑪特無疑成為了資本市場最為關注的一個IPO項目。

由于泡泡瑪特在發(fā)行過程中認購火爆，已于12月2日結束國際配售，相比原計劃提前兩天。按原計劃，泡泡瑪特12月1日開啟招股，12月4日完成定價，并在11日正式以“9992”為股票代碼在港交所掛牌上市。值得關注的是，在今年擬香港上市的企業(yè)中，出現(xiàn)提前兩天即結束國際配售“盛況”的另一個項目是螞蟻集團?；诖?，有投資人表示，泡泡瑪特正式上市后市值破百億美元甚至更高將只是時間問題。

泡泡瑪特本次計劃全球發(fā)售約1.357億股，其中香港公開發(fā)售股份1628.6萬股，國際發(fā)售股份約1.194億股，招股區(qū)間為每股31.5港元至38.5港元；此外另設有15%的超額配股權。若以招股區(qū)間上限完成定價，泡泡瑪特將在本次IPO中至多募集約52.24億港元，約6.7億美元，遠高于早前預期的2至3億美元，IPO估值則將達到約70億美元（約458.79億人民幣）。

2020年6月提交招股書以后，泡泡瑪特開始了對資本市場的沖刺。據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特至今為止一共完成了八輪融資，其中最后一次融資金額超1億美元，由華興新經濟基金和正心股聯(lián)合領投。紅杉資本更是對其給出了超21億美元的估值。從融資中，可以看到，泡泡瑪特在沖刺IPO之前，背后的投資方包括正心谷創(chuàng)新資本、華興新經濟基金、創(chuàng)業(yè)工場、紅杉中國、黑蟻資本、蜂巧資本等。

泡泡瑪特天眼查融資歷程

Pucky、Dimoo、Molly三個IP上半年分別貢獻超億元

被資本及同行重點關注的泡泡瑪特，近三年營收也在超增長。招股書顯示，2017年至2019年收入分別為1.58億元人民幣、5.14億元、16.83億元，期間兩年增速分別達到225.4%、227.2%。在凈利潤方面，三年分別為156萬元、9952萬元、4.51億元，增長顯著。不過，受疫情影響，泡泡瑪特的超高速增長在今年或趨于平穩(wěn)。2020年上半年，泡泡瑪特總收入為8.18億元，同比增長50.5%，凈利潤1.41億元。2020年前三季度，泡泡瑪特總收益為15.44億元，同比增長49.3%。

目前，公司產品展現(xiàn)形式包括四大類分別為盲盒、手辦、BJD（球型關節(jié)人偶）、衍生品。盲盒無疑為最賺錢的品類，財報顯示，2017-2019三個年度以及截至2019年及2020年6月30日止六個月，泡泡瑪特的盲盒產品銷售產生的收益分別為9140萬、3.596億、13.592億、4.024億和6.887億元，分別占同期泡泡瑪特總收益的57.8%、69.9%、80.7%、74.0%及84.2%。另外，2020年前三個季度，泡泡瑪特的盲盒賣出27476個，去年同期是16111個，同比增幅70.5%。

盲盒雖然賣的火爆，但它僅僅是一種呈現(xiàn)方式，或者是一種營銷手段，不足以形成競爭壁壘。歸根到底，買家抽盲盒，主要還是看重盒子里裝的是什么，是不是自己喜愛的那一款IP。

所以，泡泡瑪特商業(yè)模式是否可持續(xù)？則要看自己的IP護城河是否夠牢固。截至2020年6月30日，泡泡瑪特共運營93個IP，包括12個自有IP、25個獨家IP以及56個非獨家IP。其中，泡泡瑪特上半年推出16個新IP，預計下半年推出14個或以上IP。在泡泡瑪特的各個IP中，人氣最高、最暢銷的要數(shù)Molly和Pucky，2019年前者收入達到4.56億元，占營業(yè)收入的27.1%;后者收入3.15億元，占比18.7%。今年上半年Pucky、Dimoo營收都超Molly，其中上半年營收Pucky營收貢獻1.19億元、Dimoo營收貢獻1.17億元、Molly營收貢獻1.12億元。

值得一提的是，公司的非自有IP占比近年來也不斷提高，目前已經引入了如米奇、Hello kitt、哈利波特等知名大IP進行開發(fā)，換句話說，伴隨越來越多的非自有IP的進入，這也意味著成本把控力的削弱，以及開發(fā)延續(xù)性的降低。

這和公司可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略有很大的關系，泡泡瑪特管理層表示，在設計上不依賴單獨IP，而頭部IP既可視作競爭壁壘，更具有強創(chuàng)作能力，泡泡瑪特試圖幫助IP實現(xiàn)平臺化。要知道，一個IP的長期存續(xù)，實際上會受到設計師、出款率等多個方面的影響，且它不像迪士尼旗下諸多IP，可以有多個故事線支撐，所以依賴單一 IP存在很大的風險，你無法保證單一IP會長久的受到消費的喜愛。

一二城市、下沉市場依然存在市場空間

目前，在主推產品上，泡泡瑪特依然面向女性的產品開發(fā)為主，未來也增加針對男性的品類，如火影忍者、高達的跨界聯(lián)名。在渠道上，招股書顯示，泡泡瑪特的零售店從2017年末的32家增加到2019年末的114家，再到截至2020年6月30日的136家。泡泡瑪特的機器人商店從2017年末的43間增加到2019年末的825間，再到2020年6月30日的1001間，覆蓋區(qū)域也大幅增加。

可以看到，即使疫情期間，也未能阻止泡泡瑪特線下開店、擴大機器人商店的步伐。目前，截止2020年6月30日，北京機器人商店最多達到164間，線下零售店35家；上海機器人商店107家，線下零售店18家；廣東機器人商店93家，線下零售店10家。可以看到，泡泡瑪特的主要還是一二線城市為主，但從人口數(shù)據(jù)出發(fā)，我國15-40歲之間的人口大概有5.27億人次，一二線城市占比為25%，那么對于潮玩市場來說，似乎潛在消費人群為1.3億人次。根據(jù)泡泡瑪特招股書，每位買家的年均消費在500元左右，這將是一個潛在規(guī)模650億的巨大市場。

上半年機器人商店分布圖

在城市布局上來看，一線城市門店及機器人商家最多的為北京、上海、廣東，四川、山東、江蘇超50家，這背后反映出一二線城市還有很大未挖掘的市場空間。對于門店的布局發(fā)展，泡泡瑪特管理層也表示，泡泡瑪特的門店全部為直營，不考慮加盟合作，核心區(qū)域仍將是一、二線城市及省會城市；鑒于自動售賣機的雷達效應且客單價并不高，因此下沉市場的消費能力并不存在太大限制，且坪效不一定比一線城市低。

此外，2017年至2019年、以及2020年上半年，泡泡瑪特線上渠道的收入占比分別為9.4%、20.0%、32.0%以及40.9%。其中，2020年上半年泡泡瑪特天貓旗艦店的收入為1.47億元，同比增長122.2%；“泡泡抽盒機”小程序的上半年的收入為1.62億元，同比增長72.3%。

值得注意的是，泡泡瑪特未來的發(fā)展，高管強調，泡泡瑪特內部已不再強調爭做中國的迪士尼，而是要立志成為中國的泡泡瑪特，第一個Pop Mart Land將在北京建立。一行業(yè)人士也表示“泡泡瑪特目前業(yè)務相對專注在IP產品構建和渠道建設，尚未觸及到產業(yè)上下游領域的兼并購。”

但在潮玩市場，沖刺的泡泡瑪特早已搶占了“先機”，對于70億美元估值是泡泡瑪特的起點，還是天花板，讓我們繼續(xù)觀望。2021年1月14日，由母嬰行業(yè)觀察主辦的“年少有為·2020未來母嬰大會暨第六屆櫻桃大賞年度盛典”將在上海舉辦，屆時百余位資深嘉賓，將圍繞“消費新機遇”、“直播與短視頻”......現(xiàn)場同時發(fā)布玩具、IP等母嬰十三大細分類目權勢榜，等你一起來揭榜！