近期以來，消費板塊又重回了市場視野。10月份開始，包括瓜子、調(diào)味品、米、面、飲料、火鍋丸子等速凍食品、榨菜以及紙巾等消費品紛紛宣布漲價，漲價幅度在3%~20%之間不等，不斷試探低價消費品價格天花板。

在一系列提價邏輯的刺激之下，食品飲料板塊迎來了今年來不算多見的“高光時刻”，相關個股的股價走勢及業(yè)績也備受市場及投資者的關注。在此其中，除了調(diào)味品行業(yè)，遲遲未發(fā)布提價消息的乳制品行業(yè)也備受大資金青睞。

三季報陸續(xù)出爐，基金Q3加配乳制品

隨著三季報的陸續(xù)出爐，乳制品行業(yè)逐漸解開了業(yè)績的神秘面紗。從整體板塊來看，2021Q3乳制品行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)總收入460.50億元，同比增長9.76%，實現(xiàn)歸母凈利潤33.37億元，同比增長17.63%。

智通財經(jīng)了解到，細分公司中，伊利股份(600887.SH)延續(xù)半年報的超預期增長勢頭，公司實現(xiàn)營業(yè)總收入達850.07億元，同比增15.23%;凈利潤79.67億元，同比增31.82%。不僅營收、凈利雙雙再創(chuàng)新高，大增超三成的利潤增速更是超出市場預期。值得注意的是，公司前三季度凈利已經(jīng)超越去年全年凈利，呈現(xiàn)出全新的增長態(tài)勢。

另一在港股上市的巨頭乳企蒙牛乳業(yè)(02319)并未披露其Q3財報，但發(fā)展良好勢頭能在中期業(yè)績里窺得一斑——2021年上半年，蒙牛收入達到459.052億元，同比上升22.3%。由于收入增加，加上營運效益提升，公司擁有人應占利潤同比增加143.2%至29.465億元。

光明乳業(yè)（600579.SH）公告顯示，2021年前三季度實現(xiàn)營收220.57億元，同比增加17.68%，歸母凈利潤4.45億元，同比增加3.06%。Q3單季實現(xiàn)營收77.93億元，同比增18.25%，歸母凈利潤1.84億元，同比增加55.85%。

在今年第三季度在原奶價格持續(xù)上漲的背景之下，業(yè)績實現(xiàn)正向增長實屬不易。在年末之際，乳制品行業(yè)也一改此前的低迷態(tài)勢，開始備戰(zhàn)年末和春節(jié)節(jié)前的消費旺季，消費者的熱情也在一定程度上傳導到了資本市場中。

事實上，在大消費板塊經(jīng)過了一段時間調(diào)整之后，乳制品細分板塊當前已運行至合理估值區(qū)間，而市場中亦早有“聰明資金”關注并提前埋伏。

在2021年Q3基金持倉變動，我們能夠看到，A股大眾消費品的子板塊中，啤酒、乳制品、調(diào)味發(fā)酵品和食品綜合(小食品)基金重倉比例分別為0.57%、1.00%、0.20%和0.43%，分別同比減少0.17pct、增長0.16pct、減少0.02pct和減少0.11pct，乳制品行業(yè)得到了較為鮮明的加配。

具體到標的上，除了整年都如火如荼的電新熱門企業(yè)，Q3食品飲料持倉占比前10大中大眾品板塊占3席，分別為伊利股份、百潤股份、華潤啤酒，其中伊利股份重倉比例環(huán)比增加0.19個百分點至0.87%，啤酒反而相應有所下滑，重慶啤酒與青島啤酒分別環(huán)比-0.07pct和-0.06pct，重倉比例別為0.17%和0.15%。

誠然，短期內(nèi)業(yè)績的兌現(xiàn)使得乳制品相關龍頭企業(yè)的彈性空間備受資本市場的青睞，而就乳制品行業(yè)中長期而言，企業(yè)長期的發(fā)展空間和趨勢更值得關注，其中，又以龍頭占優(yōu)的發(fā)展將得到更久延續(xù)。

得奶源者得天下 雙強并立再延續(xù)

在這一波由提價潮引爆狂歡前夕，恰恰是消費領域面臨長達一年的低谷，乳制品板塊亦然。

從面臨上游成本壓力開始，在過去一年多里，中國原奶價格持續(xù)攀升，在乳制品需求穩(wěn)中有升的背景下，優(yōu)質(zhì)奶源持續(xù)短缺，疊加養(yǎng)殖成本上升，2021第三季度行業(yè)奶價上漲16%。高企的原奶價格相應的給下游乳制品生產(chǎn)企業(yè)的毛利率帶來一定的壓力。

上游的成本壓力，中國頭部乳制品企業(yè)似乎早有應對——近年以來，為保障奶源供給及加強控制權，伊利、蒙牛分別通過其單一第一大控股場優(yōu)然牧業(yè)、現(xiàn)代牧業(yè)搭建牧業(yè)平臺，2020年，優(yōu)然、現(xiàn)代95%/80%以上奶源供給伊利、蒙牛。兩大龍頭乳企通過并購形式分別于2021上半年完善上游布局。

至此，在奶源緊張的大背景下，兩大龍頭乳企因此而擁有更穩(wěn)定的奶源以及更強的定價權，該優(yōu)勢在3Q21凸顯，當行業(yè)成本平均上漲超過10%之時，蒙牛、伊利原奶成本僅上漲中個位數(shù)，遠低于行業(yè)奶價漲幅，成本得到相應控制。

另一方面，較高的原奶價格很大程度上限制了中小型乳企的打折促銷力度，使行業(yè)競爭格局得到優(yōu)化。這也使中國頭部乳制品企業(yè)(包括蒙牛與伊利)無需擔心行業(yè)競爭所帶來的利潤率壓力，致力于高端產(chǎn)品的研發(fā)與產(chǎn)品結(jié)構的升級。

不過，原奶的價格自9月份開始，逐漸有所松動，已經(jīng)出現(xiàn)回調(diào)跡象。未來數(shù)月內(nèi)，新建奶源帶來的供應提升將會開始撼動原奶的供需關系，預期原奶價格將會有所放緩。隨著原奶供需緊張局面逐步緩解，2021 年成本壓力高點望逐漸渡過，未來乳企成本端壓力緩解預期之下，預計盈利能力將重回上升通道，乳企的業(yè)績也將迎來邊際改善。

就市場需求而言，雖然7-8月局部疫情反復&水災對液奶需求造成一定影響，但9月疫情影響消退&雙節(jié)拉動，乳制品需求重回穩(wěn)定較好增長。今年以來乳制品行業(yè)整體需求向好：白奶需求景氣，銷售同增15%~20%，高端白奶需求表現(xiàn)更佳、同增25%~30%;常溫酸恢復至低單位數(shù)增長;鮮奶、奶酪處快速增長階段，同增20%~30%。乳企龍頭更有望抓住市場機會，保持發(fā)展速度。

由此，中長期內(nèi)，乳制品行業(yè)雙寡頭競爭格局穩(wěn)定，原奶價格上漲有望趨緩，在下半年沒有基數(shù)擾動的情況下業(yè)績持續(xù)增長可期。同時，在原材料成本增速見頂前，乳制品企業(yè)開始執(zhí)行轉(zhuǎn)嫁成本的舉措，預計或?qū)⒋呱乱惠喰袠I(yè)提價窗口。

渤海證券認為，乳制品上游原奶上漲已趨于緩和，在需求向好及前期提價的基礎上，業(yè)績有望加速釋放，建議積極關注。

中信建投研報指出，疫情后消費升級、民眾健康意識增強，以及“三孩生育政策”等積極因素，為國內(nèi)乳業(yè)帶來新一輪的發(fā)展機遇。渠道下沉使得縣鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場需求進一步釋放，節(jié)日期間高端產(chǎn)品送禮需求增加。受益競爭趨緩乳企費用減少，高端產(chǎn)品占比提升，利潤表現(xiàn)比去年同期和上半年都有所提升。原奶價格四季度同比增速有望放緩，乳企成本壓力減弱，同時競爭趨緩將加速利潤釋放。乳制品行業(yè)重點看好妙可藍多、蒙牛乳業(yè)、伊利股份、中國飛鶴、新乳業(yè)。