2021年，疫情影響下，原奶價(jià)格高位運(yùn)行令乳企成本承壓，但疫情促使乳制品消費(fèi)量顯著增長(zhǎng)。2022年頭部乳企擴(kuò)張或?qū)⒊掷m(xù)，受此影響，原奶價(jià)格會(huì)迎來(lái)周期性拐點(diǎn)。

隨著新國(guó)標(biāo)和二次配方注冊(cè)制2023年啟動(dòng)在即，奶粉行業(yè)淘汰賽正在加速，明年將是關(guān)鍵性的一年。這也意味著，行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的狀態(tài)或?qū)⒊掷m(xù)，未來(lái)乳制品會(huì)加速分化，扛得住各方面壓力的頭部企業(yè)或?qū)?ldquo;更上一層樓”。

得奶源者得天下，原奶對(duì)乳企的重要性不言而喻。2021年，原奶供給不足依舊是大勢(shì)。據(jù)業(yè)內(nèi)人士透露，國(guó)內(nèi)奶源緊缺大致從2016年畜牧業(yè)“環(huán)保風(fēng)暴”延續(xù)至今，而今年供不應(yīng)求狀態(tài)持續(xù)。據(jù)Frost &Sullivan測(cè)算，目前國(guó)內(nèi)原奶自給率僅65%左右。

“疫情對(duì)乳制品進(jìn)出口造成很多影響，比如在發(fā)貨、過(guò)海關(guān)、運(yùn)輸?shù)拳h(huán)節(jié)上造成諸多困難，因此，不少乳企意識(shí)到，奶源問(wèn)題在國(guó)內(nèi)就地解決最靠譜。” 原廣州奶業(yè)協(xié)會(huì)會(huì)長(zhǎng)王丁棉表示。

2020年以來(lái)，乳企圍繞奶源展開(kāi)爭(zhēng)奪，不僅外延收購(gòu)、入股原奶企業(yè)，還通過(guò)各種形式進(jìn)行奶源擴(kuò)建計(jì)劃。

伊利股份表示，搞奶源集群建設(shè)是伊利應(yīng)對(duì)原奶緊缺方向之一，去年至今公司在內(nèi)蒙古、河北、山東等地已經(jīng)布局了多個(gè)奶源集群。并且，近兩年伊利已靠收購(gòu)陸續(xù)控股了中地乳業(yè)、澳優(yōu)乳業(yè)、賽科星，并收購(gòu)了恒天然在中國(guó)的牧場(chǎng)。去年12月15日，伊利集團(tuán)執(zhí)行總裁張劍秋還表示，未來(lái)5年伊利還將投入300億元扶持上游奶業(yè)。

除了搶奶源，12月10日，伊利股份120億元定增正式落地，這筆巨資創(chuàng)下了A股消費(fèi)行業(yè)的最高融資紀(jì)錄。定增方案顯示，募集資金中50.23 億元將用于液態(tài)奶產(chǎn)能建設(shè)，其次15.5 億元重點(diǎn)投向嬰配粉智能制造項(xiàng)目，11 億元用于數(shù)字化建設(shè)。上述人士稱，本次定增項(xiàng)目也是公司在液態(tài)奶之外，重點(diǎn)發(fā)力奶粉領(lǐng)域的表現(xiàn)，“后續(xù)幾年，伊利在奶粉上還會(huì)做得更好。”

蒙牛乳業(yè)則表示，自家控股牧場(chǎng)中國(guó)圣牧在未來(lái)5年有機(jī)奶產(chǎn)銷量將實(shí)現(xiàn)翻番，日產(chǎn)有機(jī)原奶2000噸以上；現(xiàn)代牧業(yè)5年內(nèi)將實(shí)現(xiàn)牛翻番、奶翻倍。

具體舉措包括向有機(jī)牧場(chǎng)、有機(jī)奶牛轉(zhuǎn)化、收并購(gòu)標(biāo)的增加牧場(chǎng)、促進(jìn)牛群自繁和單產(chǎn)提升。而現(xiàn)代牧業(yè)分別于今年3月及4月全資收購(gòu)了富源牧業(yè)和中元牧業(yè)，并創(chuàng)新以租代建運(yùn)營(yíng)模式，繼續(xù)加碼內(nèi)蒙古牧場(chǎng)建設(shè)，布局新疆首家規(guī)模牧場(chǎng)。

除兩大巨頭外，更多上市乳企亦大舉出擊。繼去年收購(gòu)西北龍頭乳企寰美乳業(yè)、新澳乳業(yè)、新澳牧業(yè)以來(lái)，新乳業(yè)今年又買下了澳亞投資5%股份，并擬向東北擴(kuò)張，計(jì)劃參股黑龍江紅星集團(tuán)，在西南、西北、華東、華中、華北、東南地區(qū)建成全國(guó)性“奶圈”。

西北乳企莊園牧場(chǎng)亦在中報(bào)中披露，其金川區(qū)萬(wàn)頭奶牛循環(huán)產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目預(yù)計(jì)2021年末完成全面建設(shè)。

上述業(yè)內(nèi)人士表示，明年供給端大概率持續(xù)承壓，頭部企業(yè)還會(huì)繼續(xù)爭(zhēng)奪奶源?？傮w上看，疫情一定程度上也加速了行業(yè)集中度的提升，頭部企業(yè)加強(qiáng)上游奶源建設(shè)，并不斷收購(gòu)中小乳企、牧場(chǎng)，未來(lái)擴(kuò)張力度還會(huì)加大，預(yù)計(jì)上游板塊表現(xiàn)會(huì)比較好。其表示，隨著擴(kuò)張持續(xù)，明年奶源緊缺會(huì)得到一定程度的緩和。

乳企奶源爭(zhēng)奪硝煙四起，一大誘因在原奶價(jià)格不斷上漲。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，原奶價(jià)格自 2020 年 5 月下游需求恢復(fù)后，價(jià)格逐漸上漲，在 2021 年 8月25日達(dá)到高點(diǎn)4.38元/公斤，截至今年四季度，平均奶價(jià)為4.32元/公斤，同比上漲6.7%，環(huán)比下跌0.5%。今年原奶價(jià)格在今年前三季度平均價(jià)格同比分別上漲了12.1%、18.7%、16.5%。

中銀證券認(rèn)為，今年的大幅增長(zhǎng)主要受上年同期疫情擾動(dòng)奶價(jià)影響，未來(lái)隨著上游規(guī)?；翀?chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位、經(jīng)營(yíng)效率提升、下游需求增長(zhǎng)等因素共同影響，原奶價(jià)格將恢復(fù)溫和上漲趨勢(shì)。

“原奶價(jià)格每隔兩三年會(huì)有一波周期，新一輪周期的拐點(diǎn)，我們判斷是在明年。”某券商分析師表示，此前我們預(yù)估拐點(diǎn)會(huì)在明年第二季度出現(xiàn)，但后來(lái)有業(yè)內(nèi)人士根據(jù)企業(yè)具體的存欄等數(shù)據(jù)分析，表示拐點(diǎn)會(huì)推遲，更可能出現(xiàn)在第三、第四季度。業(yè)內(nèi)人士掌握最新數(shù)據(jù)，其判斷可能會(huì)準(zhǔn)確一點(diǎn)，但拐點(diǎn)在明年出現(xiàn)應(yīng)該是看得到的。

某行業(yè)人士也認(rèn)為，隨著上游逐步進(jìn)行有規(guī)劃擴(kuò)產(chǎn)，飼草料成本增幅放緩，加上牧場(chǎng)產(chǎn)能釋放，明年原奶均價(jià)可能溫和上漲，乳企的毛利率壓力下降，原奶供求緊缺將有所緩解。

據(jù)悉，2021年3月18日，國(guó)家衛(wèi)生健康委、市場(chǎng)監(jiān)管總局聯(lián)合發(fā)布了奶粉新國(guó)標(biāo)，包括《嬰兒配方食品》（GB 10765-2021）、《較大嬰兒配方食品》（GB 10766-2021）、《幼兒配方食品》（GB 10767-2021），明確了嬰幼兒配方奶粉中的添加物微量元素的上下限，限制蔗糖、白砂糖在嬰兒和較大嬰兒配方奶粉中的添加等，將于2023年2月22日正式實(shí)施。

“新國(guó)標(biāo)和二次配方注冊(cè)制在2023年就將啟動(dòng)，明年將是奶粉企業(yè)最為關(guān)鍵的一年。”王丁棉表示。

此前分析師宋亮表示，二次配方注冊(cè)后，將至少有30%的嬰幼兒配方奶粉品牌從市場(chǎng)上消失，加上一些品牌雖然保留下來(lái)但沒(méi)有實(shí)際銷售，實(shí)際會(huì)有一半的品牌被淘汰，市場(chǎng)集中度將進(jìn)一步提升，未來(lái)國(guó)內(nèi)前十大奶粉企業(yè)的市占率將達(dá)到90%。

“今年市場(chǎng)的反應(yīng)就已經(jīng)很明顯了，頭部企業(yè)擠壓之下，許多中小乳企、經(jīng)銷商叫苦連天，撐不下去了。”王丁棉指出，前十名的企業(yè)壟斷了70%-80%幾的市場(chǎng)份額，剩下的七八十家企業(yè)和他們搶飯吃，吃不飽的。

“加上出生率腰斬、人口紅利不再、疫情沖擊下線下門店關(guān)店潮，奶粉行業(yè)面臨的天花板效應(yīng)很明顯，蛋糕只有這么大，增量從哪里來(lái)？”上述人士認(rèn)為，明年的競(jìng)爭(zhēng)會(huì)異常激烈。

弗若斯特沙利文報(bào)告表示，國(guó)內(nèi)嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng)預(yù)計(jì)2020年-2025年市場(chǎng)的零售銷售量的復(fù)合年增長(zhǎng)率為-4.1%，市場(chǎng)萎縮確實(shí)已經(jīng)在進(jìn)行中。

在這場(chǎng)“奶粉淘汰賽”中，頭部乳企的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)白熱化。2021年上半年，國(guó)產(chǎn)奶粉龍頭中國(guó)飛鶴營(yíng)銷費(fèi)用已超過(guò)30億元，較去年同期大幅增長(zhǎng)近60%，總營(yíng)收的30%。2020年，飛鶴營(yíng)銷費(fèi)用亦高達(dá)52億元，高強(qiáng)度營(yíng)銷下，據(jù)AC尼爾森數(shù)據(jù)，其一季度市占率穩(wěn)步提升至18.4%，國(guó)內(nèi)中小乳企恐難以招架這樣的攻勢(shì)。

除此外，今年還有奶粉新勢(shì)力高調(diào)入局，恐加劇明年的競(jìng)爭(zhēng)格局。今年下半年，新希望系控股了新中國(guó)第一代奶粉品牌紅星乳業(yè)，近期多位高管已經(jīng)就任，紅星乳業(yè)還官宣旗下兩款有機(jī)奶粉新品“優(yōu)爾星”及“芽倍樂(lè)”上市。

“新希望做液奶是很成功的，它的渠道、團(tuán)隊(duì)、影響力將為老牌奶粉企業(yè)注入新鮮血液，估計(jì)會(huì)發(fā)力嬰配粉方面，明年我比較看好。”王丁棉表示。

值得注意的是，后疫情時(shí)代，乳制品消費(fèi)逆勢(shì)增長(zhǎng)。據(jù)海通國(guó)際測(cè)算，過(guò)去五年乳制品價(jià)格的復(fù)合增長(zhǎng)率約為5%，不僅明顯高于CPI，也高于啤酒等消費(fèi)品。因?yàn)槿橹破返慕】祵傩缘玫綇V泛傳播，覆蓋率和滲透率進(jìn)一步提升，今年前10個(gè)月增長(zhǎng)率同比甚至達(dá)到10.1%。

根據(jù)益普索調(diào)查，新冠疫情后消費(fèi)者健康意識(shí)提升，分別有25%、21%的消費(fèi)者認(rèn)為應(yīng)該喝牛奶、喝酸奶以改善身體健康，催化乳制品需求增長(zhǎng)。

乳制品需求的增長(zhǎng)體現(xiàn)在乳企的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上。以上市公司為例，今年前三季度伊利股份營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)15.23%、31.82%；新乳業(yè)營(yíng)收、凈利則分別增長(zhǎng)42.79%、43.63%。

西南證券研報(bào)則指出，乳制品結(jié)構(gòu)升級(jí)為長(zhǎng)期發(fā)展主旋律，全國(guó)性乳企已全面進(jìn)入細(xì)分品類，憑借其強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈、 渠道布局、品牌力搶占其他企業(yè)的市場(chǎng)份額；泛全國(guó)化乳企、區(qū)域性乳企更適合充分發(fā)揮區(qū)位優(yōu)勢(shì)和創(chuàng)新性錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)。

中銀國(guó)際指出，從伊利蒙牛主觀因素來(lái)看，高強(qiáng)度費(fèi)用投放并未改變兩者之間的競(jìng)爭(zhēng)格局，費(fèi)用投放的邊際效益遞減，兩家公司均有提升利潤(rùn)率的意愿，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局改善將持續(xù)。伊利前瞻性布局和對(duì)業(yè)務(wù)精準(zhǔn)把握，將助力高端整體產(chǎn)品不斷增長(zhǎng)。在乳制品領(lǐng)域，伊利構(gòu)建多元化產(chǎn)品矩陣，將重點(diǎn)發(fā)力奶粉、奶酪業(yè)務(wù)，布局低溫，主品牌與金典雙線發(fā)展。伊利長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性高。

國(guó)聯(lián)證券則認(rèn)為，新乳業(yè)以“鮮立方”戰(zhàn)略為核心，聚焦低溫業(yè)務(wù)，通過(guò)“1+N”模式不斷并購(gòu)?fù)庋?，打破低溫乳品地區(qū)性限制，形成集奶牛養(yǎng)殖和乳品研產(chǎn)銷為一體的經(jīng)營(yíng)模式，從區(qū)域性乳企向全國(guó)化乳企發(fā)展?？春霉臼芤娴蜏匦袠I(yè)起勢(shì)疊加品牌異地滲透后占據(jù)更多市場(chǎng)份額。公司成長(zhǎng)性較強(qiáng)，未來(lái)三年凈利潤(rùn)C(jī)AGR為32.90%。