“在此背景下，激勵對象對本次持股計劃也由最初的充滿信心，到觀望，再到后來普遍參與意愿不高。”12月9日凌晨，中順潔柔(002511.SZ)在線上公布《關于對深圳證券交易所關注函的回復》。

12月4日，深交所就中順潔柔叫停員工持股計劃進行了關注，并發(fā)出六連問。中順潔柔給出的理由是因為今年前三季度公司凈利潤下滑，融資成本提高等因素，影響激勵對象的信心。

數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，公司營收增長12.95%，但是凈利潤同比下降27.88%。同時，受員工持股計劃的影響，公司股價一度攀升至最高35.10元/股，但隨后便一路下跌。截至12月10日收盤，股價為17.12元/股。

即使如此，中順潔柔在投資者交流平臺仍宣布，不排除未來12個月內(nèi)推出新的員工持股計劃。至于公司緣何對此情有獨鐘及未來產(chǎn)能釋放如何應對市場競爭，記者多次聯(lián)系公司新任董秘張海軍未果，采訪函亦未收到回復。

員工持股計劃遭問詢

這已經(jīng)不是深交所第一次問詢中順潔柔推出的員工持股計劃。

5月10日，中順潔柔發(fā)布公告稱，實際控制人鄧穎忠提出“兜底式”增持倡議，凡是在5月10日至5月31日凈買入公司股票(不低于1000股)，且連續(xù)持有至2022年5月30日并在職的員工，若產(chǎn)生虧損由鄧穎忠補償，若產(chǎn)生收益則歸員工所有。

就在增持倡議發(fā)出的第二天，中順潔柔盤中一度接近漲停，當日收盤股價上漲7.12%。但在5月13日，深交所就向中順潔柔發(fā)來關注函，要求公司說明對倡議人補償能力、補償保障措施的具體核查情況等問題。

按照中順潔柔的回復，“倡議人鄧穎忠先生是公司實際控制人之一并具備足夠的經(jīng)濟實力，具備以自有資金履行承諾的能力”。

隨后，5月21日，中順潔柔披露第三期員工持股計劃(草案)顯示，其擬為公司董事、高級管理人員和核心骨干人員等不超過200人，推出上限為2億元的股權(quán)激勵計劃

按照12月9日中順潔柔的公告，在此期間(5月10日至5月31日)，共有282位員工通過深圳證券交易系統(tǒng)以集中競價方式增持公司股票，累計凈買入公司股票數(shù)量為1208700股，增持均價為33.04元/股。

6月2日，中順潔柔的股價攀升至最高35.10元/股，此后便開始了一路下滑，最低為15.05元/股。截至12月9日，雖然股價上漲5.60%，但是相對于最高價仍是被“腰斬”。

“員工持股不應該作為一種提振股市信心的手段，特別不適合由大股東或高管提出。”長期關注投資的香頌資本董事沈萌表示，如果大股東和高管能夠盡職盡責、做出良好業(yè)績，市場會給予其合理的估值，或者大股東或高管可以自行增持，但鼓動風險承受能力弱的員工增持、來試圖提振市場信心，既不負責任、也不合常理。

6個月之后，在11月30日，中順潔柔發(fā)布公告稱將終止本次員工持股計劃。公司解釋，“鑒于目前相關融資政策發(fā)生變化及市場原因，導致繼續(xù)推進員工持股計劃的難度較大。”

至于“融資政策發(fā)生變化及市場原因”，中順潔柔在給深交所的回復中明確定義為：持股計劃優(yōu)先級份額融資成本提高，員工參與意愿減弱，導致持股計劃未能成立。

中順潔柔強調(diào)，隨著公司先后發(fā)布《2021年半年度報告》《2021年第三季度報告》，公司業(yè)績未達預期。數(shù)據(jù)顯示，其半年度、前三季度凈利潤較上年同期分別下降10.06%、27.88%。因此“優(yōu)先級委托人對本次持股計劃優(yōu)先份額的收益預期不斷調(diào)低，加上融資利率上漲，其融資成本提高，雙方的協(xié)商更加艱難。”

就此，沈萌評價說，作為提振市場信心的計劃，如果存在較明顯的利益落差，會得不償失，所以實際上取消的原因就在于該計劃不是為了真的對員工進行獎勵，只是為了做給市場看，因此當二級市場價格出現(xiàn)較大波動后，選擇取消是最好選擇。

記者注意到，在公司推出員工持股計劃期間，公司董事、副總裁劉金鋒因個人資金需求，于6月29日減持公司股份約60萬股。此外，包括一些機構(gòu)都出現(xiàn)減持賣出，其中社?；鸷椭鸾?jīng)理朱少醒管理的富國天惠精選成長基金消失在十大流通股東之列。

至于是否對公司未來發(fā)展沒有信心，中順潔柔在對深交所的關注函回復中，強調(diào)劉金鋒的減持行為不屬于敏感期減持，不存在利用內(nèi)幕信息進行交易的情形。

成本和競爭壓力下的業(yè)績考量

據(jù)中順潔柔財報，2021年前三季度，中順潔柔出現(xiàn)自2015年以來，同期盈利數(shù)據(jù)首次下滑，凈利潤回落至2019年同期水平。而在疫情嚴重的2020年，中順潔柔仍實現(xiàn)營收78.50億元，凈利潤為9.05億元。

至于公司今年前三季度業(yè)績下滑的原因，其在公告中表述為“由于原材料價格上漲，行業(yè)競爭加劇導致銷售費用上漲等因素”。

三季報顯示，營業(yè)成本總額57.29億元，同比去年上漲20.48%。“紙漿是公司生產(chǎn)的主要原材料，紙漿占公司生產(chǎn)成本的比重約40%-60%，漿價的波動將顯著影響公司成本從而使利潤波動。”此前，中順潔柔董秘在投資者平臺解釋稱。

記者注意到，隨著2020年底國際木漿期、現(xiàn)貨價格的持續(xù)上漲，高成本已經(jīng)傳到了紙巾龍頭企業(yè)。今年以來，金紅葉紙業(yè)、維達與中順潔柔相繼發(fā)布漲價通知。但對專注于生活用紙的中順潔柔而言，雖近兩年推出了女性用品如棉柔巾、朵蕾蜜等，但仍面臨巨大考驗。今年上半年，公司實現(xiàn)營收42.48億元，其中生活用紙為40.83億元，占比高達96.12%。

雖然生活用紙受紙漿成本的影響漲價，但近日記者在成都多個大型超市采購生活用紙發(fā)現(xiàn)，各大品牌之間的價格戰(zhàn)仍非常激烈。其中恒安集團旗下的心相印，中順潔柔旗下的FACE等，無論是卷紙還是抽紙，都在進行促銷。

“以前作為零售終端，生活用紙的毛利率有40%左右，現(xiàn)在遠沒有這么高了。”一位終端零售商告訴記者，現(xiàn)在生活用紙品牌太多了，競爭激烈，維達、潔柔、清風、心相印，加上欣雅、百潔等小品牌，一方面在大型商場品牌促銷力度大，另一方面消費者通過“雙11”“雙12”都在線上采購，因此零售終端動銷很難。

對于中順潔柔業(yè)績下滑，海通證券研究員郭慶龍認為，主要原因如下：一是原材料價格上漲疊加運費增長。今年第三季度國內(nèi)針葉漿平均價格為6229.34元/噸，同比增長36%。二是品類結(jié)構(gòu)變化。2020 年公司針對疫情推出口罩、消毒濕巾、消毒洗手液等產(chǎn)品，帶動毛利增長，隨著疫情防控成效漸佳，口罩紅利逐漸消失，公司品類回歸原本結(jié)構(gòu)，毛利增長點消減。三是終端競爭加劇。根據(jù)紙視界搜狐號，2021 年1-8 月國內(nèi)生活用紙累計新增產(chǎn)能共計178.2萬噸，累計新增的產(chǎn)能已超過2020 年全年新增總產(chǎn)能，產(chǎn)能過剩加劇行業(yè)的終端競爭，對企業(yè)盈利能力產(chǎn)生擠出效應。

為了減少紙漿成本的影響，中順潔柔現(xiàn)有六大生產(chǎn)基地，分別是：唐山廠、浙江廠、湖北廠、云浮廠、江門廠、成都廠。“公司產(chǎn)能不足部分，會在市場上尋找OEM代工廠彌補產(chǎn)能缺口”。

在今年1月，中順潔柔發(fā)布公告，為進一步擴大產(chǎn)能，公司擬在江蘇宿遷建設年產(chǎn)40萬噸的高檔生活用紙項目，計劃項目總投資25.5億元。

“產(chǎn)能方面，公司正逐步布局全國性產(chǎn)能，以每年約10 萬噸的速度穩(wěn)步擴張，2022 年產(chǎn)能或?qū)④S升至行業(yè)第三，但仍具上升空間。”申港證券研究員曹旭特表示。

此外，中順潔柔今年人事動蕩不停。自3月以來，除了董事會換屆外，中順潔柔的總裁鄧冠彪、副總裁葉龍方、董事岳勇、董事戴振吉、董秘周啟超等6位董監(jiān)高均主動離職。新組建的班底中，新任董事長兼總裁劉鵬先后在興業(yè)銀行分行擔任行長職務，新任副總裁李肇錦曾任職金紅葉紙業(yè)集團，新任副總裁鄧雯曦女士曾任職恒安國際。

“董監(jiān)高集中離職，一般有兩種可能：一種可能是實際控制人變化、自己委派的代表退出；另外一種可能是為了自身利益、選擇離職，比如不再受減持約束或是掌握經(jīng)營業(yè)績不佳。董監(jiān)高集中離職會對日常經(jīng)營的穩(wěn)定性及長期發(fā)展的持續(xù)性形成負面影響。”沈萌評價說。

就此，東吳證券表示，公司在2021年處于調(diào)整階段，預計 2021年第四季度擾動因素將逐步消退，行業(yè)需求及成本端有望逐步修復。從公司內(nèi)部來看，隨著新管理團隊逐漸磨合成熟，內(nèi)部管理效率有望提升。