隨著潮玩行業(yè)關(guān)注度提升，產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)多元發(fā)展態(tài)勢(shì)。我們認(rèn)為，潮玩市場(chǎng)空間仍廣闊，市場(chǎng)規(guī)模有望突破500億元，頭部玩家門店數(shù)有望超過800家。我們認(rèn)為，隨著IP價(jià)值在潮玩領(lǐng)域展現(xiàn)生命力，行業(yè)有望迎來更多上游IP（影視、游戲等）廠商跨界。我們看好在IP儲(chǔ)備方面有較強(qiáng)實(shí)力以及在下游渠道端有領(lǐng)先布局的公司，推薦泡泡瑪特（09992.HK）、閱文集團(tuán)（00772.HK）。

競(jìng)爭(zhēng)格局百花齊放，市場(chǎng)規(guī)模空間廣闊。

隨著泡泡瑪特推動(dòng)潮流玩具在消費(fèi)者市場(chǎng)及資本市場(chǎng)引發(fā)破圈討論，2021年以來潮玩市場(chǎng)不斷升溫，從IP設(shè)計(jì)到終端渠道全環(huán)節(jié)均有玩家廣泛入局，涌現(xiàn)了包括TOP TOY、52TOYS、千島潮玩族在內(nèi)的發(fā)展迅速的潮玩公司。從潮玩市場(chǎng)空間來看，1）門店空間方面，我們以潮玩龍頭公司泡泡瑪特為例，經(jīng)測(cè)算，泡泡瑪特在中國(guó)大陸開店空間815家，當(dāng)前在一線/新一線/二線/三線/四線城市滲透率分別為77％/56％/45％/17％/2％。2）市場(chǎng)規(guī)模方面，我們按人口年齡分層，對(duì)滲透率及消費(fèi)能力進(jìn)行假設(shè)，測(cè)算得到國(guó)內(nèi)潮玩行業(yè)靜態(tài)市場(chǎng)空間約507億元，相較于2021年市場(chǎng)規(guī)模仍有約32％~39％的提升空間。

破圈內(nèi)外：外引活水，跨界輸出創(chuàng)意。

1）潮玩公司引入外部IP方面，以閱文集團(tuán)為代表的IP廠牌積極布局衍生業(yè)務(wù)，推動(dòng)旗下影視動(dòng)漫IP與潮玩聯(lián)名，有望進(jìn)一步放大IP價(jià)值。

2）潮玩IP賦能衍生消費(fèi)品牌方面，以泡泡瑪特為代表的的潮玩公司推動(dòng)旗下IP與美妝、食飲等品牌展開廣泛聯(lián)名，一方面提高IP變現(xiàn)能力，另一方面提升IP的曝光度。

更長(zhǎng)維度來看，我們預(yù)計(jì)潮玩品牌將沿兩類發(fā)展方向發(fā)展：大眾消費(fèi)向：主打年輕消費(fèi)者的日常文創(chuàng)與生活用品消費(fèi)；精品消費(fèi)線向：主打中高端消費(fèi)品牌IP聯(lián)名或原創(chuàng)潮流消費(fèi)設(shè)計(jì)。

監(jiān)管歸位：正本清源，利好長(zhǎng)期發(fā)展。

2022年1月上海市市監(jiān)局發(fā)布盲盒監(jiān)管條例，對(duì)于盲盒定價(jià)、銷售機(jī)制、未成年人保護(hù)等方面予以規(guī)范。對(duì)比目前頭部潮玩公司商業(yè)模式，當(dāng)前行業(yè)實(shí)踐與監(jiān)管導(dǎo)向主要差異點(diǎn)在于單次購買金額上限、隱藏款保底方面?？紤]到盲盒銷售特點(diǎn)，我們認(rèn)為短期內(nèi)或?qū)⒀永m(xù)目前的銷售方式，若長(zhǎng)期監(jiān)管政策在上述方面嚴(yán)格執(zhí)行，考慮到隱藏款保底認(rèn)證及未成年人識(shí)別均需賬號(hào)體系提供支撐，或可推動(dòng)頭部潮玩公司的會(huì)員體系建設(shè)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

消費(fèi)者對(duì)潮玩購買意愿降低；盲盒銷售形式受到監(jiān)管程度超出預(yù)期；行業(yè)監(jiān)管對(duì)潮玩消費(fèi)沖擊超出預(yù)期；設(shè)計(jì)師個(gè)人形象負(fù)面輿論對(duì)IP產(chǎn)生不良影響；自有IP開發(fā)效果不及預(yù)期；授權(quán)IP版權(quán)獲取不及預(yù)期；潮玩設(shè)計(jì)盜版侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)；影視動(dòng)漫IP向潮玩拓展效果不及預(yù)期。

投資策略：

隨著潮流玩具行業(yè)從小眾走向大眾，我們觀察到：1）頭部的潮玩品牌積極推動(dòng)旗下潮玩IP出圈，從潮玩走向更廣泛的消費(fèi)品牌；2）頭部的外部IP廠商，利用旗下的影視動(dòng)漫IP資源，積極布局潮玩賽道。我們看好在IP儲(chǔ)備方面有較強(qiáng)儲(chǔ)備、在下游渠道端有領(lǐng)先布局的公司，推薦泡泡瑪特（09992.HK）、閱文集團(tuán)（00772.HK）。