近日，中小奶粉企業(yè)的美廬生物更新了IPO招股書，完成了深交所對其的第一輪問詢，再次沖擊創(chuàng)業(yè)板。

此次IPO，美廬生物擬募集資金約3.83億元，分別投向于新建年產(chǎn)1萬噸嬰配粉、乳粉及加油乳清配料粉生產(chǎn)線，品牌推廣及銷售渠道建設，營養(yǎng)健康研發(fā)中心，企業(yè)信息系統(tǒng)升級改造。

此前，美廬生物于2021年9月28日遞交了招股書，12月31日因財務資料已過有效期，深交所中止了其上市審核。不過，今年的3月28日，深交所恢復了美廬生物的上市審核。

資料顯示，美廬生物的主營業(yè)務是嬰幼兒配方乳粉、調(diào)制乳粉以及其他營養(yǎng)品、特殊醫(yī)學用途配方食品等相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務。

雖然還沒有進入奶粉行業(yè)第一梯隊，但美廬生物的野心早已表露無疑。美廬生物董事長陳林曾在發(fā)布會上透露，“上市目的是為了做品牌，支撐未來目標。那么隨著此次IPO招股書的更新，美廬生物的目標距離實現(xiàn)還有多遠？同為羊奶粉的紅星美羚IPO夭折，甚至怒懟監(jiān)管機構(gòu)，這對于美廬生物又意味著什么？

招股書顯示，2019-2021年，美廬生物的營業(yè)收入分別為3.56億元、3.74億元、3.85億元，凈利潤分別為8265.38萬元、8749.84萬元、9557.81萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為7126.03萬元、7952.37萬元、8749.28萬元。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，美廬生物主要是通過6系列嬰配粉、2系列特醫(yī)食品，以及多種調(diào)制乳粉來實現(xiàn)公司的收入和利潤。報告期內(nèi)，嬰幼兒配方乳粉、調(diào)制乳粉和特醫(yī)食品占收入比例在97%以上。

不過，報告期，美廬生物主營產(chǎn)品嬰幼兒配方乳粉收入下降明顯，由2019年度收入2.90億元，占比81.88%下降至2021年度收入2.51億元，占比65.67%。嬰幼兒配方乳粉分為自產(chǎn)產(chǎn)品和代理品牌，而嬰幼兒配方乳粉收入下降就是源于自產(chǎn)產(chǎn)品的下降幅度較大，從2019-2021年，自產(chǎn)產(chǎn)品從占比80.85%降至64.69%。另外，從數(shù)據(jù)上來看，調(diào)制乳粉和特醫(yī)食品卻都有了一定增長。

對于美廬生物的主營產(chǎn)品，我國自2016年10月開始實施嬰配粉注冊制，并于2017年8月開始陸續(xù)發(fā)放嬰幼兒配方奶粉注冊證書，證書有效期為5年，因此自2022年開始，首批嬰幼兒配方乳粉證書陸續(xù)到期，面臨二次注冊的問題。

資料顯示，截至2021年度，我國已批準1325個嬰幼兒配方乳粉產(chǎn)品配方注冊，其中國內(nèi)121家工廠997個配方，境外55家工廠328個配方。在專業(yè)型乳粉企業(yè)，美廬奶粉處于第二梯隊，相較于第一梯隊的中國飛鶴、澳優(yōu)等銷售收入規(guī)模在數(shù)十億甚至上百億元的企業(yè)經(jīng)營規(guī)模小得多，銷售收入通常在數(shù)億元。

當前，乳制品、嬰幼兒配方乳粉企業(yè)競爭日益激烈，更多企業(yè)在繼續(xù)深耕現(xiàn)有領(lǐng)域的基礎(chǔ)上，將目光投向了新的細分領(lǐng)域，如特殊醫(yī)學配方食品，這是一種為特殊醫(yī)學狀況人群提供營養(yǎng)支持的食品。

美廬生物表示，待我國各地特醫(yī)食品經(jīng)營細則出臺之后，將進一步通暢銷售渠道，覆蓋醫(yī)院內(nèi)外，以此來提升公司營業(yè)收入和盈利水平。相較于2020年度，2021年度美廬生物的特醫(yī)食品在診所、藥店渠道的收入得到大幅增加，占比從39.27%上漲到70.90%。

不過，美廬生物上市首先面臨的就是商標品牌問題。在2018年1月，美廬生物以“愛優(yōu)諾”為商品名向國家食藥監(jiān)總局申請注冊了2個系列嬰幼兒配方乳粉，并于2018年10月獲得國家知識產(chǎn)權(quán)局“愛優(yōu)諾”第5類及第29類商標注冊。

后來法國優(yōu)諾品牌公司，向國家知識產(chǎn)權(quán)局提起美廬生物該商標無效宣告程序，國家知識產(chǎn)權(quán)局于2019年9月分兩次作出裁定：（對）美廬生物第20104780號“愛優(yōu)諾”商標予以無效宣告；（對）美廬生物第20104563號“愛優(yōu)諾”商標在“嬰兒含乳面粉；嬰兒食品；嬰兒奶粉”等商品上予以無效宣告。

而美廬生物在嬰配粉方面的品牌就不多，此前，公司有美廬、愛優(yōu)諾、綠愛盾三大品牌。愛優(yōu)諾因法律糾紛更名為愛悠若特，綠愛盾基本被雪藏，品牌只剩下了單一的美廬。

另外，據(jù)招股書顯示，報告期內(nèi)，美廬生物銷售以經(jīng)銷模式為主，報告期各期，經(jīng)銷渠道收入占主營業(yè)務收入的比重一直維持在80%以上。

美廬過于注重拓展線下經(jīng)銷商體系，相當于“一條腿”走路，結(jié)果就是風險過高。據(jù)招股書顯示，2019年度至2021年度，公司期初經(jīng)銷商數(shù)量分別為749家、636家、770家，各期經(jīng)銷商退出數(shù)量分別為337家、226家、307家，占期初比例分別為44.99%、35.53%、39.87%。

而目前母嬰行業(yè)正處于變革時期，最明顯的特征就是渠道環(huán)節(jié)的調(diào)整，從現(xiàn)狀來看，大量經(jīng)營奶粉產(chǎn)品的個體門店正在退出，更多的母嬰店開始線上線下一體化發(fā)展。

未來線上奶粉渠道將具備更重要的職能，比如可以更好地解決信息不透明問題，也更容易讓消費者產(chǎn)生購買沖動，提高交易效率。線上與線下渠道的一體化發(fā)展，將迎來奶粉渠道環(huán)節(jié)的價值回歸。

當然，美廬生物雖然未來可能競爭力不足，但其羊奶粉產(chǎn)品還是具備突圍的特質(zhì)。

美廬生物總經(jīng)理周曉法曾公開表示，美廬生物將致力于打造中國羊奶第二品牌。但從其營收結(jié)構(gòu)來看，羊奶粉占比并不高。據(jù)招股書披露，美廬生物在2021年度羊奶粉比例僅為33.54%，貢獻美廬生物超一半營業(yè)收入的仍是牛奶粉業(yè)務。

不過，從招股書數(shù)據(jù)來看，美廬生物在羊奶粉領(lǐng)域整體是增長的，但是并不穩(wěn)定。在2020年出現(xiàn)單價下降的情況，在2021年，銷售數(shù)量又出現(xiàn)降低的情況。

更重要的是，美廬生物似乎并未掌握羊奶的源頭。美廬生物曾在黑龍江齊齊哈爾、內(nèi)蒙古呼倫貝爾、四川綿陽等地設立分公司。不過，這些公司都在前幾年進行了轉(zhuǎn)讓或注銷。這也意味著美廬生物難以在羊奶粉領(lǐng)域進行全產(chǎn)業(yè)鏈布局。

目前奶粉渠道變革并未結(jié)束，新一輪政策靴子也在逐漸落地，未來行業(yè)存在太多不確定性因素，留給美廬生物上市的時間不多了。即便正常上市，美廬生物未來的路也并不好走，需要對企業(yè)的未來做出更長遠的商業(yè)考量。