奶粉變局

被指要出售全盤(pán)美贊臣奶粉業(yè)務(wù)的利潔時(shí)，面臨著交易上的“遇冷”。

今年4月，利潔時(shí)已啟動(dòng)對(duì)全盤(pán)奶粉業(yè)務(wù)的出售流程，其預(yù)計(jì)出售會(huì)帶來(lái)70億至100億美元的進(jìn)賬。

當(dāng)時(shí)，曾有分析師認(rèn)為100億美元的估值“似乎太高了”，原因包括嬰兒營(yíng)養(yǎng)品的增長(zhǎng)和盈利能力下降等等。

一個(gè)月后，只有少數(shù)私募股權(quán)基金跟進(jìn)競(jìng)標(biāo)，不過(guò)，這回令投資人猶豫的可能不只是業(yè)績(jī)前景，還有一場(chǎng)突如其來(lái)的美國(guó)“奶粉荒”。

美國(guó)“奶粉荒”是什么？

是由于雅培位于密歇根州的嬰兒奶粉廠陷入召回風(fēng)波被停工，疊加疫情下供應(yīng)鏈緊張，美國(guó)正遭遇一場(chǎng)大范圍奶粉供應(yīng)危機(jī)，而美國(guó)是又利潔時(shí)最大的市場(chǎng)，持續(xù)的嬰兒配方奶粉危機(jī)“嚇壞”了潛在的“追求者”。

除此之外，一些私募股權(quán)公司正在觀望美國(guó)形勢(shì)如何發(fā)展，然后再?zèng)Q定是否繼續(xù)收購(gòu)該業(yè)務(wù)。

可以預(yù)料的是，美國(guó)奶粉市場(chǎng)格局和競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境或?qū)⒂兴兓?，?duì)奶粉行業(yè)帶來(lái)了新的變局，尤其是外資品牌和私募投資者的全球資源配置。

原本，美國(guó)嬰幼兒奶粉屬于高度集中且極其依賴本地生產(chǎn)的行業(yè)。

據(jù)美國(guó)FDA 5月上旬透露，約98%美國(guó)嬰兒配方奶粉為本地生產(chǎn)。

市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，雅培、利潔時(shí)旗下的美贊臣、雀巢嘉寶、Perrigo Nutritionals占據(jù)了美國(guó)近90%的嬰兒配方奶粉市場(chǎng)，其中雅培市場(chǎng)份額最高。

在“奶粉荒”之下，雀巢、雅培等玩家都加快生產(chǎn)以彌補(bǔ)缺口，并導(dǎo)致美國(guó)準(zhǔn)備放松奶粉進(jìn)口限制，這將打破原有的市場(chǎng)格局：一些老“玩家”可能會(huì)由于市場(chǎng)放開(kāi)而丟掉份額，一些新“玩家”則盼來(lái)了難得的機(jī)會(huì)，從而進(jìn)入到美國(guó)奶粉市場(chǎng)。

本月在早些時(shí)候，美國(guó)總統(tǒng)拜登在一場(chǎng)會(huì)見(jiàn)多家奶粉制造商高管的虛擬會(huì)議上說(shuō)，需要更多的公司進(jìn)入美國(guó)的嬰兒配方奶粉市場(chǎng)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，目前為止，恒天然和a2牛奶也表示已向FDA提交供應(yīng)嬰兒食品的申請(qǐng)，達(dá)能、澳洲品牌Bubs、合生元母公司健合都已著手推進(jìn)向美國(guó)運(yùn)送奶粉。

出價(jià)未達(dá)預(yù)期

有意思的是，和利潔時(shí)類似，菲仕蘭出售其嬰兒營(yíng)養(yǎng)品品牌美素佳兒（Friso）的計(jì)劃，也因估值問(wèn)題而停滯不前，這對(duì)菲仕蘭來(lái)說(shuō)，美素佳兒奶粉品牌現(xiàn)在又來(lái)到了關(guān)鍵“十字路口”。

那么美素佳兒的下一步要怎么走？

在入圍的競(jìng)購(gòu)者出價(jià)未達(dá)到預(yù)期后，這家荷蘭乳業(yè)巨頭也暫停了該業(yè)務(wù)的剝離。菲仕蘭方面原本希望，美素佳兒的估值能高達(dá)20億美元（約合126.39億人民幣）。

但美素佳兒的下一步仍在考慮中，尚未做出最終決定，菲仕蘭也隨時(shí)可以恢復(fù)對(duì)美素佳兒品牌的出售。

資料顯示，在今年早些時(shí)候，菲仕蘭就正式啟動(dòng)了出售流程，并希望在今年內(nèi)完成交易。

那么如今為什么會(huì)傳來(lái)停滯的消息呢？

停滯消息傳來(lái)之際，正是利率上升和俄烏沖突打擊了全球投資者的情緒。

此外，英國(guó)消費(fèi)品巨頭、美贊臣母公司利潔時(shí)也在設(shè)法出售自己的嬰兒營(yíng)養(yǎng)業(yè)務(wù)，然而“只有少數(shù)私募股權(quán)基金跟進(jìn)競(jìng)標(biāo)”。

今年3月，霸菱亞洲、君樂(lè)寶和紅杉中國(guó)組成的財(cái)團(tuán)入圍了美素佳兒競(jìng)標(biāo)，進(jìn)入第二輪競(jìng)購(gòu)的產(chǎn)業(yè)投資人則包括蒙牛、君樂(lè)寶、澳優(yōu)，在今天傳出出售被喊停之前，美素佳兒的“入圍競(jìng)標(biāo)者名單”就浮出水面。

目前交易出現(xiàn)停滯主要原因，最主要是兩點(diǎn)。

一是在產(chǎn)業(yè)投資者都沒(méi)有購(gòu)買(mǎi)意愿的情況下，私募投資者沒(méi)有協(xié)同價(jià)值，給出價(jià)格也難以達(dá)到賣(mài)家的心理價(jià)位。

二是由于新生兒出生率短期內(nèi)難以回升，奶粉行業(yè)確實(shí)面臨挑戰(zhàn)。

上一個(gè)中國(guó)奶粉行業(yè)最顯赫收購(gòu)，可以追溯至2021年，春華資本以22億美元從利潔時(shí)手中收購(gòu)美贊臣中國(guó)業(yè)務(wù)。

融資也是一個(gè)原因，但由于奶粉行業(yè)大環(huán)境不景氣，導(dǎo)致銀行融資很謹(jǐn)慎，買(mǎi)家也難以出好的價(jià)格。

價(jià)格是關(guān)鍵因素，如果都達(dá)到不到菲仕蘭的心理價(jià)位，將導(dǎo)致中止流程。

對(duì)于未來(lái)走向，目前美素佳兒業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)得還不算錯(cuò)，團(tuán)隊(duì)?wèi)?yīng)該想要自己繼續(xù)做。

從菲仕蘭層面來(lái)看，應(yīng)該會(huì)根據(jù)上半年的良好經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，看看買(mǎi)家有沒(méi)有可能提高出價(jià)。

但預(yù)計(jì)，總體而言感覺(jué)菲仕蘭可能還是更傾向于出售美素佳兒品牌。

菲仕蘭總部怎么想

菲仕蘭總部發(fā)言人表示：“我們的政策是不評(píng)論市場(chǎng)傳言。”

盡管菲仕蘭方面不評(píng)論傳言，但是可以肯定的是，菲仕蘭首席執(zhí)行官司馬翰的想法還是比較明確的。

從菲仕蘭最新發(fā)布的財(cái)報(bào)了解到，司馬翰指出，奶粉業(yè)務(wù)對(duì)公司是重要的，但同樣也是容易受影響的，再面對(duì)本土品牌的激烈競(jìng)爭(zhēng)，以及出生率的下降，菲仕蘭不得不保持謹(jǐn)慎。

“所以，我們?cè)?022年宣布對(duì)美素佳兒品牌進(jìn)行戰(zhàn)略評(píng)估，正是為了確保該品牌能獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。”

去年12月，菲仕蘭宣布對(duì)旗下的美素佳兒嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)品業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略復(fù)核，旨在抓住增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，確保美素佳兒業(yè)務(wù)成功。

菲仕蘭總部發(fā)言人曾表示，本次復(fù)核覆蓋美素佳兒品牌的全球業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)在2022年內(nèi)完成，其又表示，“這一復(fù)核階段將僅聚焦于美素佳兒品牌及其組織。”

發(fā)言人還強(qiáng)調(diào)，本次復(fù)核適用于美素佳兒品牌的全球業(yè)務(wù)。換句話說(shuō)就是，復(fù)核將不局限于中國(guó)市場(chǎng)的美素佳兒品牌產(chǎn)品。

資料顯示，美素佳兒是菲仕蘭旗下最大的品牌之一，其嬰幼兒配方奶粉行銷(xiāo)歐洲、中東、亞洲（包括中國(guó)）和墨西哥等25個(gè)國(guó)家和地區(qū)。

今年2月，菲仕蘭中國(guó)區(qū)總裁陳戈表示，得益于對(duì)下線城市渠道的開(kāi)拓等，2021年皇家美素佳兒增長(zhǎng)超過(guò)50%。對(duì)于美素佳兒的戰(zhàn)略復(fù)核，她說(shuō)表示現(xiàn)階段不會(huì)對(duì)結(jié)果做評(píng)論和猜測(cè)，但強(qiáng)調(diào)“對(duì)美素佳兒目前的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略和發(fā)展仍將按計(jì)劃推進(jìn)，菲仕蘭總部未來(lái)持續(xù)看好中國(guó)市場(chǎng)”。

一半一半·五五開(kāi)

那么，如果美素佳兒出售被按下“暫停鍵”，那么對(duì)其在中國(guó)的業(yè)務(wù)又會(huì)有什么影響呢？

目前菲仕蘭出售美素佳兒交易的最新局面，預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)后者在中國(guó)市場(chǎng)的發(fā)展造成影響。

“對(duì)于美素佳兒而言，頭等大事還是要尋求持續(xù)增長(zhǎng)。”

至于出現(xiàn)目前這一“僵局”的原因，該人士分析認(rèn)為很可能是由于當(dāng)前奶粉市場(chǎng)大環(huán)境正面臨著挑戰(zhàn)。

考慮到該業(yè)務(wù)較高的估值，如果外資奶粉出手收購(gòu)，后續(xù)仍要破解如何在中國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)的問(wèn)題。

對(duì)于本土奶粉品牌來(lái)說(shuō)，由于目前國(guó)產(chǎn)奶粉品牌的發(fā)展并不比外資品牌差，且同樣面對(duì)著奶粉市場(chǎng)整體容量給業(yè)務(wù)增長(zhǎng)所帶來(lái)了壓力。

上述交易最終成交的可能性大概是五五開(kāi)，但這取決于整體市場(chǎng)環(huán)境的變化和交易條件的成熟度。

目前對(duì)于菲仕蘭總部而言，美素佳兒的生意正處在一個(gè)比較理想的高峰，“最賣(mài)得起價(jià)格的時(shí)候”，只可惜外部市場(chǎng)環(huán)境的變化使得交易難以順利達(dá)成。

至于菲仕蘭是否會(huì)堅(jiān)持出售美素佳兒業(yè)務(wù)，或取決于該公司的全球戰(zhàn)略需求和經(jīng)營(yíng)狀況。

但也可能等待合適的交易時(shí)機(jī)，選擇一個(gè)合適的價(jià)格才能成交，現(xiàn)在實(shí)際不太成熟，買(mǎi)家意愿不強(qiáng)烈，價(jià)格自然上不去。