知名兒童早教服務(wù)商寶寶巴士先是搭VIE架構(gòu)嘗試H股上市未成，后又頗費(fèi)周折拆除VIE結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)戰(zhàn)A股，但歷經(jīng)數(shù)次中止審核后還是傳來(lái)終止上市的消息。

6月29日晚間，深交所官網(wǎng)顯示，寶寶巴士股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“寶寶巴士”)創(chuàng)業(yè)板IPO終止。形式上看，寶寶巴士還是自己申請(qǐng)撤回發(fā)行上市申請(qǐng)文件，距離前次恢復(fù)審核剛好半年時(shí)間。

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超七成收入來(lái)自廣告，超五成由百度貢獻(xiàn)

雖然外界普遍認(rèn)為寶寶巴士更像早教或游戲公司，但保薦機(jī)構(gòu)中信建投在招股書(shū)中給公司包裝了一個(gè)“專(zhuān)注于0-8歲的兒童啟蒙數(shù)字內(nèi)容提供商”的定位。

根據(jù)招股書(shū)的介紹，寶寶巴士在全球擁有眾多用戶，公司目前以0-8歲兒童及其家長(zhǎng)為主要目標(biāo)用戶，研發(fā)、制作、運(yùn)營(yíng)以“好聽(tīng)、好看、好玩”為特征的音視頻、APP等產(chǎn)品。

依托獲取的互聯(lián)網(wǎng)用戶資源，公司通過(guò)下述方式實(shí)現(xiàn)收入：（1）APP接入互聯(lián)網(wǎng)廣告聯(lián)盟客戶（百度、谷歌等）的程序化廣告SDK，獲得分成收入；（2）將音視頻產(chǎn)品授權(quán)給第三方網(wǎng)絡(luò)音視頻媒體（YouTube、愛(ài)奇藝、騰訊視頻、優(yōu)酷、喜馬拉雅等），獲取授權(quán)收入；（3）兒童啟蒙衍生品（公仔、玩具、書(shū)籍等）銷(xiāo)售；（4）用戶付費(fèi)下載或訂閱等。

其中，APP合作推廣是公司營(yíng)收的絕對(duì)主力。2018年至2020年，該部分業(yè)務(wù)收入分別為1.85億元、3.83億元、4.98億元，占總營(yíng)收的比重分別為72.7%、72.87%、76.76%。具體而言，該部分業(yè)務(wù)就是“制作產(chǎn)品——提供用戶免費(fèi)使用，獲取用戶——APP接入廣告——獲得分成”的模式。而音視頻授權(quán)大概貢獻(xiàn)兩成多的收入，兒童啟蒙衍生品和用戶內(nèi)容付費(fèi)加起來(lái)也才幾個(gè)百分點(diǎn)。

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這樣的商業(yè)模式下，公司的客戶非常集中。

2018 年、2019 年、2020 年、2021 年 1-6 月，公司來(lái)自前五大客戶的營(yíng)業(yè)收入占比分別為89.39%、90.29%、88.98%、85.14%，主要客戶包括百度、Google 等規(guī)模較大、管理較完善的廣告聯(lián)盟。尤其是，2019年及2020 年公司來(lái)自百度的營(yíng)業(yè)收入占比分別為57.12%、50.74%。

若上述客戶的業(yè)務(wù)需求出現(xiàn)波動(dòng)、行業(yè)格局出現(xiàn)變化，或客戶的分成比例變化，都將可能在短時(shí)間內(nèi)對(duì)公司的業(yè)務(wù)穩(wěn)定產(chǎn)生一定影響。

總資產(chǎn)8.5億募資18.5億，七八成資金用來(lái)“養(yǎng)人”

與一般的擬上市公司不同，寶寶巴士整體算是輕資產(chǎn)運(yùn)行的公司，現(xiàn)金流比較充沛，負(fù)債率極低，正常情況下這樣的公司依靠自身的利潤(rùn)滾存就能發(fā)展得不錯(cuò)，根本不太需要融資。根據(jù)寶寶巴士招股書(shū)，事實(shí)上公司近三年一期一分錢(qián)銀行借款都沒(méi)有。

2021年上半年最新一期的資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)看，公司賬上有3.45億的銀行存款，還有2.93億的交易性金融資產(chǎn)，主要構(gòu)成是銀行理財(cái)產(chǎn)品和結(jié)構(gòu)性存款，這些高流動(dòng)性現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)合計(jì)就有約6.4億元，而公司總資產(chǎn)也不過(guò)8.45億元，現(xiàn)金類(lèi)資產(chǎn)占比高達(dá)75%。

負(fù)債端來(lái)看，一共才1.12億元，占比最大的竟是三千多萬(wàn)的應(yīng)交稅費(fèi)。近三年一期公司的資產(chǎn)負(fù)債率保持在15%左右的極低水平。

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“不差錢(qián)”的寶寶巴士在遞交IPO招股書(shū)之前，進(jìn)行了兩波突擊分紅，2020年分了1.5億元，2021年上半年分了5040萬(wàn)元，要知道此前幾年公司是沒(méi)有進(jìn)行分紅的。有錢(qián)分紅且無(wú)銀行借款的寶寶巴士，卻差錢(qián)搞“研發(fā)”，于是一開(kāi)口就要募資超18億元，是總資產(chǎn)的兩倍多。

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公司所謂的研發(fā)，并不是大家想想中的那種高科技，主要就是開(kāi)發(fā)兒童動(dòng)畫(huà)、開(kāi)發(fā)APP、建研發(fā)樓，其中最大頭的支出是研發(fā)人員的開(kāi)支。比如，“動(dòng)畫(huà)產(chǎn)品研發(fā)項(xiàng)目”要投4.64億元，其中3.75億用來(lái)“養(yǎng)人”，占比高達(dá)81%。而“APP產(chǎn)品研發(fā)升級(jí)項(xiàng)目”擬投入4.5億元，更是有4.26億是人員支出，占比達(dá)到95%。粗略估算，公司規(guī)劃的8個(gè)募投項(xiàng)目大約有七八成的資金是用來(lái)“養(yǎng)人”。

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當(dāng)紅流量明星面臨訴訟

2019年8月，寶寶巴士的「超級(jí)寶貝JOJO」動(dòng)畫(huà)系列在國(guó)內(nèi)騰訊、愛(ài)奇藝、優(yōu)酷三大視頻平臺(tái)上架，但反響平平。讓人意外的是，寶寶巴士9月在國(guó)外的youtube上更新「超級(jí)寶貝JOJO」海外版「super jojo」系列后卻很快爆火，這也引來(lái)知識(shí)產(chǎn)權(quán)糾紛。

根據(jù)招股書(shū)，2021年8月，發(fā)行人子公司寶寶巴士網(wǎng)絡(luò)被 Moonbug Entertainment Limited 和 Treasure Studio, Inc.在美國(guó)加利福尼亞北區(qū)聯(lián)邦地區(qū)法院（United States District Court Northern District of California）起訴，訴稱(chēng)“Super JoJo”形象及相關(guān)視頻故意侵犯其知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

根據(jù)公司的說(shuō)法，“Super JoJo”形象及主要作品均系公司自主創(chuàng)作，于2019年上線，其形象可追溯至2016年公司創(chuàng)作完成并上線的2D 版人物卡通形象“豆豆”。公司“Super JoJo”從骨骼、五官上都比較精致小巧，是東方小男孩形象，與原告“JJ”歐美風(fēng)格存較大差異，且原告主張的形象特征是幼兒卡通形象的常用設(shè)定，在原告使用之前已大量出現(xiàn)。

但截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，訴訟案件尚在審理階段，公司已提交答辯狀并提起反訴；若敗訴，發(fā)行人將可能無(wú)法再使用“Super JoJo”形象，且面臨對(duì)原告的賠償（原告尚未提出具體的侵權(quán)賠償金額），從而可能會(huì)給公司帶來(lái)一定的不利影響。

中國(guó)基金報(bào)記者南深

編輯：艦長(zhǎng)