近日，認(rèn)養(yǎng)一頭牛控股集團(tuán)股份有限公司預(yù)披露 招股書 ，擬在滬市主板上市。公司擬募集資金18.51億元。據(jù)悉，認(rèn)養(yǎng)一頭牛本次發(fā)行不超過4,047.06萬股，且發(fā)行股票數(shù)量占公司發(fā)行后總股本的比例不低于10％。本次發(fā)行不涉及公司股東公開發(fā)售股份。

招股書顯示，2019年至2021年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛營收分別為8.65億元、16.50億元和25.66億元；凈利潤則分別為1.05億元、1.47億元和1.40億元；扣非后凈利潤分別為1.03億元、1.23億元、1.25億元。

雖然營收規(guī)模大幅上升，但需要關(guān)注的是，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的凈利率由2019年的12%，下滑至2020年8.9%，而去到2021年則同比跌幅近4成至5.5%。認(rèn)養(yǎng)一頭牛的凈利率，稍低于行業(yè)平均水平6.58%。

“奶牛養(yǎng)的好，牛奶才會好”，這是認(rèn)養(yǎng)一頭牛為外界熟悉的宣傳語。認(rèn)養(yǎng)一頭牛快速崛起離不開新營銷，小紅書、微博、抖音、B站、直播平臺各種強(qiáng)曝光下，認(rèn)養(yǎng)一頭牛迅速走入公眾目光。而其本身推出的認(rèn)養(yǎng)模式，也讓消費(fèi)市場感到新奇。

盤點(diǎn)其營收構(gòu)成來源，超過八成的收入來自線上銷售渠道。目前，認(rèn)養(yǎng)一頭牛的線上渠道包括三種，一種是天貓、 京東等多家主流電商平臺，第二種是云集、丁香醫(yī)生、小紅書等新興社交電商渠道，第三種是抖音、淘寶直播、快手等直播電商平臺。

認(rèn)養(yǎng)一頭牛招股書顯示，銷售費(fèi)用支出主要用于電商平臺的產(chǎn)品銷售及品牌營銷推廣。2019年-2021年，其銷售費(fèi)用分別為1.94億元、3.02億元、4.83億元，銷售費(fèi)用率分別為22.46%、18.35%和 18.82%，銷售費(fèi)用金額增長較快。

隨著網(wǎng)購用戶增量趨于穩(wěn)定，主要頭部電商平臺的商家競爭日趨激烈，邊際獲客成本有所提高。如果公司未來不能及時(shí)開發(fā)低成本的獲客渠道，或者上述銷售費(fèi)用投入無法取得預(yù)期效果，公司的經(jīng)營業(yè)績可能受到不利影響。

值得關(guān)注的是，銷售費(fèi)用中的重頭與營銷推廣費(fèi)用相關(guān)。認(rèn)養(yǎng)一頭牛營銷推廣費(fèi)從2019年的7113.01萬元上升到2021年的4.14億元。“營銷推廣費(fèi)持續(xù)快速增長，主要是公司經(jīng)營規(guī)模快速增長，各主要平臺向公司收取的平臺服務(wù)費(fèi)支出快速增長；同時(shí)，為維持品牌知名度，一方面增加了在天貓、京東、抖音等主要渠道的營銷活動、流量推廣活動支出，另一方面增加了面向全渠道全市場的整體品牌宣傳投入。”認(rèn)養(yǎng)一頭牛解釋。

靠營銷拉動營收增長，但營收規(guī)模增加下認(rèn)養(yǎng)一頭牛的凈利率出現(xiàn)明顯下滑。此次IPO募資，認(rèn)養(yǎng)一頭牛顯示將用5.2億元用于品牌建設(shè)營銷推廣，占總募資額28%，其中3.28億元用于購買淘寶、京東、抖音等平臺信息流推廣工具。

從線上營銷起家，消費(fèi)者對于近年主打高端品質(zhì)奶的認(rèn)養(yǎng)一頭牛，繞不開奶源。2017年時(shí)，公司宣傳一直強(qiáng)調(diào)，“認(rèn)養(yǎng)一頭牛”的奶源全部來自自己的 牧場 。不過招股書上看來，企業(yè)的自養(yǎng)與代工戰(zhàn)略仍在調(diào)整中。

截至目前，認(rèn)養(yǎng)一頭牛已在河北、黑龍江等地相繼建立了7座現(xiàn)代化大型奶牛牧場，其中5座為自有牧場，2座聯(lián)合運(yùn)營牧場，奶牛存欄數(shù)超6萬頭。除了自有奶源、自主生產(chǎn)，認(rèn)養(yǎng)一頭牛仍有部分產(chǎn)品來自外購生牛乳和委托乳企外協(xié)加工。

招股書顯示，2019年—2021年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛前五大外協(xié)廠商中，出現(xiàn)光明乳業(yè)、君樂寶乳業(yè)集團(tuán)有限公司、中墾華山牧乳業(yè)有限公司、黑龍江貝因美乳業(yè)有限公司、內(nèi)蒙古圣牧控股有限公司等乳企身影。

另一個數(shù)據(jù)也引起了灣財(cái)社的關(guān)注。招股書顯示，2021年度，認(rèn)養(yǎng)一頭牛共擁有1967名員工，其中研發(fā)和技術(shù)人員僅23名，占比1.17%，當(dāng)中核心技術(shù)人員3名；生產(chǎn)與采購人員1188名，占比60.4%。學(xué)歷方面，中專及以下學(xué)歷為1040人，占比52.87%。

而財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2021年認(rèn)養(yǎng)一頭牛的研發(fā)費(fèi)用僅占全年?duì)I收的0.27%。而研發(fā)費(fèi)用投入占比在2020年則僅有0.04%。2020年，認(rèn)養(yǎng)一頭牛近16.5億元的營收中，只有61.39萬元投入研發(fā)。

相較于境內(nèi)上市乳企，認(rèn)養(yǎng)一頭牛在招股書表示自身乳制品業(yè)務(wù)經(jīng)營規(guī)模已超過多家區(qū)域性上市乳企，規(guī)模僅次于伊利股份、光明乳業(yè)、新乳業(yè)及三元股份。

值得注意的是，2021年伊利股份乳制品收入為1083億元，光明乳業(yè)乳制品收入為256億元，新乳業(yè)乳制品收入為84億元，三元股份乳制品收入為76億元。與伊利股份乳制品收入相比，目前認(rèn)養(yǎng)一頭牛2021年的25億元營收規(guī)模還夠不上行業(yè)龍頭的零頭，兩者差距超過43倍。