近日，北京三元食品股份有限公司（以下簡稱三元乳業(yè)）以約7005.40萬元的價格競得新華聯(lián)控股有限公司（以下簡稱“新華聯(lián)”）持有的湖南太子奶集團(tuán)生物科技有限責(zé)任公司（以下簡稱“湖南太子奶”）40%股權(quán)，完成后，太子奶將成為三元股份全資子公司。

然而，戲劇性的是，去年7月，新華聯(lián)就已經(jīng)開始著手轉(zhuǎn)讓太子奶全部股權(quán)，直到今年七月7折掛牌拍賣，卻慘遭流拍。當(dāng)時三元乳業(yè)也宣布放棄優(yōu)先購買權(quán)且不參與拍賣。

只是沒想到，態(tài)度的轉(zhuǎn)變竟如此之快。

對于此次拍賣，有投資者幽默表示：

本來拍賣前有點(diǎn)擔(dān)心太子奶的未來發(fā)展，現(xiàn)在得知接盤者是三元乳業(yè)之后就更擔(dān)心了。

還有人直截了當(dāng)?shù)谋硎荆?/p>

太子奶，可別錯付了。

這種擔(dān)憂，還得從三元乳業(yè)近期披露的2022年半年度業(yè)績預(yù)告說起......

盈利預(yù)計腰斬

三元乳業(yè)能帶得動太子奶嗎？

根據(jù)三元乳業(yè)披露的2022年半年度業(yè)績預(yù)告顯示，三元股份預(yù)計今年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入42.6億元左右，與去年同期相比微增6.4%；預(yù)計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為8787萬元—9987萬元，同比去年(法定披露數(shù)據(jù))降幅31.54%至39.77%；同比去年(追溯調(diào)整數(shù)據(jù))降幅47.54%至53.84%。

不僅增收不增利，甚至還出現(xiàn)了凈利潤近乎腰斬的大幅下滑。該數(shù)據(jù)一出，敏銳的資本市場隨即便做出了反應(yīng)，預(yù)告發(fā)布的次日，三元乳業(yè)開盤即大跌，最終收盤價為4.69元/股，跌幅達(dá)4.87%。

對此，有投資者無奈吐槽表示：

三元股份，這名字不太吉利吧，要不改名叫百元股份？再不濟(jì)的話五元股份也比三元聽起來喜慶吧......

羅馬不是一天建成的，冰凍三尺也并非一日之寒，三元乳業(yè)對自己今年上半年業(yè)績預(yù)計的悲觀數(shù)據(jù)，其實(shí)也不是沒有緣由的，其實(shí)回看過去幾年，其營收增速就已經(jīng)顯露出放緩的趨勢，而且凈利潤表現(xiàn)也出現(xiàn)下滑。

數(shù)據(jù)顯示，2019年—2021 年，三元乳業(yè)營收從 81.51 億元下降至 77.31 億元，各年增速分別為 9.32%、-9.78% 和 5.13%，雖然 2021年有所回升，但總體而言其增速明顯下降。

同期，凈利潤方面的增速在 2019 及 2020 年分別為 -25.51%、-83.58%，下降明顯。

令人驚喜的是，該趨勢到了2021年卻驟然升高為 1011.72%。但這也沒有什么值得慶祝的，因為這樣的驚喜并沒有持續(xù)多久，今年一季度其凈利潤再度下滑 42.72%，近乎腰斬。

當(dāng)然，2021年凈利潤增速的忽然升高也并不是沒有原因的，分析之后發(fā)現(xiàn)，是因為其合營公司麥當(dāng)勞的收益暴漲貢獻(xiàn)的投資收益達(dá) 1.93 億元，為三元的整體凈利潤做了不少貢獻(xiàn)。

一個冷知識，三元乳業(yè)通過合營的方式持有北京麥當(dāng)勞食品有限公司50%的股份。

也就是說，三元乳業(yè)的盈利增長不見主營業(yè)務(wù)的影子，反而是投資的功勞。說起來，不僅讓人對其旗下主業(yè)“乳制品”陣營的信任出現(xiàn)動搖，也讓不少人對它的并購?fù)顿Y事業(yè)產(chǎn)生了好奇。

主業(yè)弱勢

并購?fù)顿Y能扭轉(zhuǎn)嗎？

翻看近幾年年報可以發(fā)現(xiàn)，乳制品主業(yè)并沒有給三元乳業(yè)貢獻(xiàn)多少利潤，尤其是北京以外地區(qū)，液態(tài)奶業(yè)務(wù)更是虧損的重災(zāi)區(qū)。

2020年上半年，河北三元食品有限公司（下稱河北三元）凈利潤1733萬元，同比下降36%；上海三元乳業(yè)有限公司（下稱上海三元）一直以來是虧損最多的子公司，今年上半年虧損額高達(dá)1169萬，2019年全年虧損7136萬。此外，唐山三元食品有限公司（下稱唐山三元）2019年虧損2102萬元，今年上半年扭虧微盈94萬元。

為了扭轉(zhuǎn)這種局面，三元乳業(yè)的解決辦法是——通過外延并購來改善業(yè)績。

企業(yè)的并購本就是一把雙刃劍，如果能夠形成協(xié)同效應(yīng)，產(chǎn)生化學(xué)反應(yīng)，是會創(chuàng)造出1+1大于2的美好結(jié)果的。

幾乎所有企業(yè)在并購?fù)顿Y前，都會幻想、期待并相信著能夠?qū)崿F(xiàn)1+1＞2的效果，不然也不會冒著風(fēng)險去選擇這條道路，但事實(shí)果真都如想象般美好嗎？

當(dāng)年，三元以13.05億元收購艾萊發(fā)喜90%的股份。2016年，艾萊發(fā)喜的凈利潤為8308萬元，對應(yīng)市盈率估值約為17.5倍。之后三年，艾萊發(fā)喜的凈利潤平均增速不足10%。以PEG衡量，當(dāng)年的估值并不便宜。

科普一下，北京艾萊發(fā)喜是一家生產(chǎn)冰淇淋產(chǎn)品、冰淇淋產(chǎn)品配料、牛奶制品的公司，最為人熟知的八喜冰淇淋就是該公司旗下的產(chǎn)品。

除了冰淇淋產(chǎn)品之外，三元乳業(yè)還對首農(nóng)畜牧有所加碼，值得一提的是，在對今年上半年預(yù)計下滑的歸母凈利潤方面，其表示，主要是受到首農(nóng)畜牧飼料價格上漲和公司投資板塊餐飲業(yè)務(wù)受疫情影響導(dǎo)致的。

據(jù)了解，早在今年一季度，三元乳業(yè)凈利潤近乎腰斬的原因里就有首農(nóng)畜牧的影子了。首農(nóng)畜牧作為其今年初加碼的上游供應(yīng)鏈，本想靠其增加核心競爭力，提振業(yè)績，結(jié)果沒想到反倒先把自己的業(yè)績給拖累了。

再比如，三元乳業(yè)對太子奶集團(tuán)的接管，從數(shù)據(jù)顯示來看，自從接手太子奶以來，太子奶的虧損基本是都是常態(tài)，之后太子奶是否會繼續(xù)吞噬三元乳業(yè)的利潤空間？誰也不敢保證。

理想與現(xiàn)實(shí)總會有一定的差異，可以看到的是，雖說三元乳業(yè)在并購?fù)顿Y方面一直在發(fā)力，但從結(jié)果上看，三元并沒有將它們很好的整合成協(xié)同效應(yīng)。

一手好牌

怎么就砸手里了

據(jù)公開資料顯示，三元乳業(yè)的前身是成立于1956年的北京牛奶總站，1968年更名為北京市牛奶公司。1997年，北京三元食品有限公司成立，并于2003年9月份正式在主板上市。很長一段時間內(nèi)，三元食品都被視為“北京人奶罐子”。

作為業(yè)內(nèi)較早一批登陸資本市場的企業(yè)之一，三元乳業(yè)曾一度與光明乳業(yè)相抗衡，與國內(nèi)兩大乳業(yè)巨頭相比肩，再回看三元乳業(yè)的企業(yè)資源，可謂天生手握一把好牌。

相比于承德露露、李子園甜牛奶這樣以單品爆款打天下的同行，三元旗下除了知名品牌“三元”之外，還有“八喜”、“愛力優(yōu)”、“極致”、“燕山”、“太子奶”這樣為大眾熟知的品牌，隨便拎出來一個都能在市場上叫出名字。

而其業(yè)務(wù)范圍更是絲毫不弱，液體乳、發(fā)酵乳、乳飲料、奶粉、奶酪、冰淇淋、涂抹醬等系列產(chǎn)品均有涵蓋。

問題來了，既有這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，還享有北京麥當(dāng)勞一半的經(jīng)營利潤，三元乳業(yè)為何股價業(yè)績雙雙掉隊？

首先，缺乏核心單品。

雖說三元乳業(yè)近些年在并購?fù)顿Y的路上多手抓，冰淇淋、餐飲、涂抹醬等均有涉及，但至今仍沒有拿得出手的代表性核心大單品，相較于蒙牛的特侖蘇、純甄這樣的品牌打造的明星產(chǎn)品，三元似乎略輸一籌。

其次，區(qū)域性限制。

近年來，三元的全國化也不及預(yù)期，在北京以外的市場不管是增速還是表現(xiàn)都并不盡如人意。而且，產(chǎn)品也限制了擴(kuò)張的速度。以三元品牌里采用“巴氏低溫”技術(shù)的這類液態(tài)奶來說，從奶源、運(yùn)輸、加工到市場銷售，輻射的半徑有限，和常溫奶有著很大的區(qū)別，一旦受到本土乳業(yè)阻擊，三元很難扎根市場。

再者，賺錢全靠副業(yè)？

上述提及，三元乳業(yè)持有的50%的北京麥當(dāng)勞股權(quán)。公開資料顯示，2017、2918、2019年三元的利潤總額（扣除所得稅之前）分別為9385萬、2.34億、2.76億，而同期北京麥當(dāng)勞貢獻(xiàn)的投資收益是1.87億、2.28億、2.34億，分別利潤總額的199.25%、96.58%、81.88%。

也就是說，前幾年，麥當(dāng)勞良好的經(jīng)營狀況拉動了三元整體的財務(wù)狀況，但到了2020年，由于疫情的影響，麥當(dāng)勞經(jīng)營受到?jīng)_擊，直接導(dǎo)致三元乳業(yè)失去了最大的利潤來源，這也進(jìn)一步凸顯了主營業(yè)務(wù)乏力的困境。

隨著消費(fèi)升級的到來和國民健康意識的普及，人均乳制品消費(fèi)量逐漸提高，數(shù)據(jù)顯示，2021年牛奶產(chǎn)量達(dá)3683.0萬噸，同比增長7.1%；2021年中國乳品進(jìn)口量達(dá)394.7萬噸，同比增長18.5%。中國乳業(yè)行情整體向好，并呈現(xiàn)出更為廣闊的發(fā)展空間。

在這樣的可觀的環(huán)境支撐下，對于三元乳業(yè)來說，不妨也可以試著將副業(yè)的精力勻出來一些，將重心回歸主業(yè)，暫且不說能否回歸到當(dāng)年“北京人的奶罐子”的行業(yè)地位，最起碼，或許會有一些意想不到的驚喜。