在乳業(yè)巨頭的并購(gòu)戰(zhàn)略下，中小乳企的出路也只能是資本化？

巨頭的持續(xù)“并購(gòu)”

10月以來(lái)，整個(gè)食品行業(yè)受“科技與狠活”的風(fēng)波擾動(dòng)，在C端和二級(jí)市場(chǎng)均表現(xiàn)低迷。而一向路人緣不太好的“奶酪第一股”妙可藍(lán)多卻逆勢(shì)上揚(yáng)，股價(jià)連續(xù)多個(gè)交易日上漲。妙可藍(lán)多此次幸免，并不是有什么“科技與狠活”之外的絕活兒，而是因?yàn)槿闃I(yè)大佬蒙牛的加持。

10月9日晚間，妙可藍(lán)多發(fā)公告稱，公司于當(dāng)天收到控股股東蒙牛乳業(yè)發(fā)來(lái)的《上海妙可藍(lán)多食品科技股份有限公司要約收購(gòu)報(bào)告書(shū)摘要》，擬以每股30.92元要約收購(gòu)妙可藍(lán)多5%股份。據(jù)悉，本次要約收購(gòu)所需最高資金總額為7.98億元，要約完成后，蒙牛將合計(jì)持有妙可藍(lán)多1.81億股股份，約占公司股份總數(shù)的35%。

事實(shí)上，這已是今年以來(lái)蒙牛對(duì)妙可藍(lán)多的第三次增持。今年1月和3月，蒙牛在二級(jí)市場(chǎng)通過(guò)兩次集中競(jìng)價(jià)的方式合計(jì)增持妙可藍(lán)多1.53%股份，使得其對(duì)后者的持股比例從28.46%增加至30%。而在此之前，蒙牛已通過(guò)一次戰(zhàn)略投資和一次增持，取得了妙可藍(lán)多的控制權(quán)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，從2020年初次“結(jié)緣”到最近一次增資，蒙牛在控股妙可藍(lán)多前后共花費(fèi)約41億元。

在已經(jīng)取得控制權(quán)的情況下，蒙牛依然一再“加碼”妙可藍(lán)多。在業(yè)界看來(lái)，這是對(duì)國(guó)內(nèi)奶酪市場(chǎng)前景的看好，也是其快速搶占奶酪市場(chǎng)的手段。作為乳業(yè)增長(zhǎng)新動(dòng)能，過(guò)去幾年我國(guó)奶酪消費(fèi)總量的復(fù)合增長(zhǎng)率保持在20%以上，根據(jù)中國(guó)奶業(yè)協(xié)會(huì)的預(yù)計(jì)，未來(lái)三到五年，我國(guó)奶酪業(yè)務(wù)將繼續(xù)保持高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2022年市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到150億元。蒙?？偛帽R敏放在今年9月的一場(chǎng)奶酪論壇上，更是給出了千億規(guī)模的前景期待。

值得一提的是，就在蒙牛此次增持妙可藍(lán)多的前幾天，新西蘭當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月3日，伊利集團(tuán)旗下新西蘭威士蘭乳業(yè)與新西蘭乳企CanaryFoods進(jìn)行股權(quán)交割，完成對(duì)Canary Foods100%股權(quán)的收購(gòu)，這筆收購(gòu)?fù)瑯颖粯I(yè)界認(rèn)為是伊利加碼全球黃油、奶酪市場(chǎng)的舉措。另外，在今年2月，市場(chǎng)還傳出伊利有意收購(gòu)百吉福的消息，以彌補(bǔ)其在國(guó)內(nèi)奶酪領(lǐng)域的短板，快速追平、甚至超越蒙牛。不過(guò)，此傳聞并無(wú)后續(xù)，收購(gòu)進(jìn)展也不得而知。

某種程度上，蒙牛、伊利對(duì)奶酪企業(yè)的并購(gòu)操作和意圖，正是近幾年乳業(yè)巨頭搶占新賽道的一個(gè)縮影。“兩超多強(qiáng)”的局勢(shì)之下，伊利和蒙牛的市場(chǎng)份額雖然占據(jù)了我國(guó)乳業(yè)的半壁江山，但其核心業(yè)務(wù)仍停留在保證基礎(chǔ)營(yíng)養(yǎng)的常溫液態(tài)奶上，對(duì)新興品類的探索并不及中小企業(yè)。而隨著乳業(yè)整體增速的放緩，巨頭們?yōu)楸ＷC業(yè)績(jī)也開(kāi)始切入常溫奶之外的細(xì)分賽道尋找增量，在自身研究創(chuàng)新不足的情況下，“并購(gòu)”就成了最佳選擇。

為增長(zhǎng)各顯其能

正是基于以上考量，在近些年的乳業(yè)市場(chǎng)，我們常?？梢钥吹?，一些中小企業(yè)為了能在巨頭相爭(zhēng)的夾縫中求得生存，只能利用技術(shù)創(chuàng)新開(kāi)辟新賽道來(lái)“活得好些”，可新品類一旦做出“成績(jī)”，就會(huì)引起巨頭“覬覦”。最終，巨頭要么親自下場(chǎng)，利用自身系統(tǒng)性優(yōu)勢(shì)擠壓中小企業(yè)，要么將其收入囊中，以最快的速度成為細(xì)分行業(yè)的新龍頭。從實(shí)際操作來(lái)看，后者更為常見(jiàn)。

這樣的案例不在少數(shù)，近一年就接連在奶酪、奶粉、羊奶、駱駝奶等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域上演。

今年3月，伊利收購(gòu)羊奶粉優(yōu)勢(shì)企業(yè)澳優(yōu)59.17%的股權(quán)，正式控股澳優(yōu)，以62.45億港元?jiǎng)?chuàng)造我國(guó)乳企近年來(lái)最大規(guī)模并購(gòu)紀(jì)錄；今年7月，伊利又收購(gòu)了菲仕蘭在沈陽(yáng)秀水的一家奶粉生產(chǎn)基地，這也是后者在華運(yùn)營(yíng)的唯一嬰幼兒奶粉工廠。

蒙牛方面，今年以來(lái)，在資本層面，除了對(duì)妙可藍(lán)多的多次加碼，2月還傳出參與了美素佳兒的競(jìng)購(gòu)案，3月啟動(dòng)了雅仕利的私有化要約。

當(dāng)然，伊利、蒙牛之外，其他有資金實(shí)力的第二梯隊(duì)乳企也沒(méi)閑著。其中，最有代表性的莫過(guò)于從西南走出來(lái)的新希望乳業(yè)，憑借母公司強(qiáng)大的資本支撐，近幾年通過(guò)一系列合縱連橫式并購(gòu)策略實(shí)現(xiàn)彎道突圍，從一家地方性乳企晉升為跨區(qū)域性品牌，在我國(guó)低溫奶市場(chǎng)占據(jù)了一席之地。

而近些年“躍躍欲試”的君樂(lè)寶，也于上個(gè)月曝出已完成了對(duì)陜西第一大乳企銀橋乳業(yè)的收購(gòu)，在全國(guó)化布局上再下一城。另外，穩(wěn)坐國(guó)產(chǎn)奶粉頭把交椅的飛鶴也與伊利一起，加入了羊奶粉市場(chǎng)的搶奪戰(zhàn)中，于2021年7月完成了對(duì)陜西嬰幼兒羊奶粉企業(yè)小羊妙可的全資收購(gòu)。同年10月，為完善在西部的奶源和市場(chǎng)布局，光明乳業(yè)以6.11億元的價(jià)格完成了對(duì)青海小西牛乳業(yè)的收購(gòu)。

其實(shí)，國(guó)內(nèi)乳業(yè)的并購(gòu)、大吃小的現(xiàn)象并不新鮮，多年前就已拉開(kāi)帷幕，只是早期的收購(gòu)重心放在上游奶源的布局上。然而，從以上案例可以看到，近年來(lái)巨頭的并購(gòu)考量更傾向于渠道和細(xì)分品類的拓展。

風(fēng)向之所以有所轉(zhuǎn)變，主要受我國(guó)乳業(yè)增速放緩的影響。

歐睿咨詢數(shù)據(jù)顯示，2014-2019年，我國(guó)乳制品行業(yè)復(fù)合年增長(zhǎng)率為4.2%，較2006-2014年13.3%的復(fù)合增速已大幅放緩。很顯然，我國(guó)傳統(tǒng)乳制品已進(jìn)入緩速發(fā)展的成熟期，今年受整個(gè)消費(fèi)行業(yè)大環(huán)境的影響，形勢(shì)更加嚴(yán)峻，頭部企業(yè)的業(yè)績(jī)不可避免會(huì)受到影響。壓力之下，多數(shù)龍頭企業(yè)選擇通過(guò)并購(gòu)地方性乳企來(lái)補(bǔ)齊自己的短板品類、為業(yè)績(jī)做加法，至少短期內(nèi)保證了企業(yè)營(yíng)收和利潤(rùn)的增長(zhǎng)。澳優(yōu)上半年的業(yè)績(jī)之于伊利2022年半年報(bào)的貢獻(xiàn)，就是最好的詮釋。

求生存扎堆IPO

大公司持續(xù)性“攻城略地”，在行業(yè)增速放緩的情況下，如何從巨頭口中奪食成了中小乳企們的新命題。光靠技術(shù)創(chuàng)新開(kāi)辟新品類顯然不行，最終只會(huì)為大企業(yè)做嫁衣。于是，在巨頭們通過(guò)并購(gòu)擴(kuò)大版圖的同時(shí)，中小企們選擇了沖擊IPO，意圖借助資本的力量做大做強(qiáng)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，今年以來(lái)，資本市場(chǎng)上已傳出十幾家乳企沖刺IPO的消息。其中，江西的陽(yáng)光乳業(yè)已于今年5月成功登陸深交所；四川的菊樂(lè)股份、內(nèi)蒙古的騎士乳業(yè)，以及新興品牌認(rèn)養(yǎng)一頭牛和澳亞牧場(chǎng)，均已披露招股書(shū)；兩家羊奶企業(yè)紅星美羚和美廬生物，前者IPO被否，后者撤回上市申請(qǐng)；另外，完達(dá)山、河南的花花牛，以及廣東的溫氏乳業(yè)和山東的宜品乳業(yè)均釋放出上市信號(hào)。

乳企扎堆謀上市在我國(guó)乳業(yè)發(fā)展史上實(shí)屬罕見(jiàn)，這也側(cè)面反應(yīng)了當(dāng)下乳制品行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的程度。一定程度上，此輪謀求IPO的乳企，多以地方性品牌為主，他們的共性就是規(guī)模較小，且品類和渠道單一。

在已披露招股書(shū)的企業(yè)中，除了認(rèn)養(yǎng)一頭牛和澳亞牧場(chǎng)規(guī)模突破20億，其他均在10億左右徘徊。即使已成功上市的陽(yáng)光乳業(yè)，2021年?duì)I收規(guī)模也只有6億，紅星美羚和美廬生物更是不足4億。這不僅與第二梯隊(duì)的百億企業(yè)相去甚遠(yuǎn)，與伊利、蒙牛的千億規(guī)模更是隔了一個(gè)“銀河系”。

在市場(chǎng)行情好的情況下，這些地方性乳企尚可在巨頭相爭(zhēng)的夾縫中，以“小而美”的姿態(tài)偏安一隅，但碰上今年上游原奶價(jià)格上漲、下游消費(fèi)需求疲軟的雙重打擊，生存就成了問(wèn)題。一方面，由于上游牧場(chǎng)的布局不夠，面對(duì)原奶價(jià)格上漲，沒(méi)有議價(jià)權(quán)的小乳企們只能被動(dòng)應(yīng)對(duì)，營(yíng)業(yè)成本大幅度增長(zhǎng)。另一方面，在下游，中小乳企業(yè)們不僅不敢隨便漲價(jià)，還要投入越來(lái)越多的銷售費(fèi)用加入大企業(yè)們發(fā)起的價(jià)格戰(zhàn)中。

上下游的共同夾擊之下，中小乳企們體會(huì)到了前所未有的難。而乳業(yè)是我國(guó)食品行業(yè)中“馬太效應(yīng)”最為明顯的行業(yè)之一，如果說(shuō)大企業(yè)的并購(gòu)是一場(chǎng)錦上添花的“資本游戲”，那中小企業(yè)的IPO則是一場(chǎng)關(guān)乎生死存亡的突圍戰(zhàn)。某種程度來(lái)說(shuō)，“不上市籌錢，就只能等死”。這并非聳人聽(tīng)聞的預(yù)測(cè)，數(shù)據(jù)顯示，隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越來(lái)越激烈，我國(guó)乳企數(shù)量已從2008年的800多家減少至如今的500多家，被淘汰的不在少數(shù)。

正是如此，很多IPO“釘子戶”，如紅星美羚、菊樂(lè)股份哪怕三戰(zhàn)、四戰(zhàn)也要謀上市。當(dāng)然，即使IPO成功，這些企業(yè)有了錢自建牧場(chǎng)、鉆研新品類、拓渠道搞營(yíng)銷，就一定能順利突圍嗎？

實(shí)際上，依舊“很難”。在一個(gè)過(guò)半市場(chǎng)份額被巨頭瓜分、且極度內(nèi)卷的行業(yè)，答案除了撲朔迷離，就是滿滿的不確定性。