在這輪歷史級別紙漿行情沖擊下，國內(nèi)造紙業(yè) " 旺季不旺 " 問題突出，行業(yè)預(yù)計將在低迷中告別 2022 年。

"Q4 和 Q3 差不多，不存在環(huán)比明顯改善，紙廠現(xiàn)在還是成本端壓力，雖然漿價下行預(yù)期很強(qiáng)，但實質(zhì)性降價還沒出現(xiàn)，反映到 Q4 成本壓力還是很大，銷售端 Q4 沒有聽到提價消息，所以也沒有改善。" 浙江上市紙企人士對財聯(lián)社記者表示。

據(jù)了解，進(jìn)入最后一個季度，制約紙企盈利的兩大因素未有明顯好轉(zhuǎn)，在高漿價和弱需求雙重制約下，行業(yè)普遍預(yù)計 Q4 業(yè)績環(huán)比持平。此外，經(jīng)歷這輪漫長的紙漿 " 牛市 " 后，國內(nèi)紙企間原料庫存差異縮小，同樣用著高價紙漿，行業(yè)公司盈利表現(xiàn)預(yù)計會更為趨近，換言之，誰的日子都不好過。

Q4 紙企業(yè)績預(yù)計繼續(xù)承壓

在去年同期高基數(shù)背景下，今年前三季度頭部紙企業(yè)績多出現(xiàn)不同程度下滑。

一般下半年消費(fèi)旺季也是行業(yè)旺季，但今年該規(guī)律明顯失效 , 頭部紙業(yè) Q3 盈利環(huán)比持平已屬表現(xiàn)出色，多數(shù)公司盈利持續(xù)惡化。太陽紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、中順潔柔 Q3 凈利潤環(huán)比分別縮水 38.18%、91.02% 和 50.29%，同期，仙鶴股份和岳陽林紙凈利潤環(huán)比基本持平。

進(jìn)入 Q4，行業(yè)困境未出現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)。行情數(shù)據(jù)顯示，9 月以來進(jìn)口針葉漿一直維持在 7000 元 / 噸左右高位，闊葉漿價格也盤踞在 6500 元 / 噸左右高點。受此影響，下游紙種毛利持續(xù)承壓。據(jù)悉，主要紙種中除文化紙受教輔招標(biāo)等影響，毛利有所回暖，白卡紙等紙種 Q4 毛利環(huán)比還有走低預(yù)期。

需求端疲軟還表現(xiàn)在 Q4 行業(yè)未出現(xiàn)大范圍提價。公開信息顯示，卡在下半年旺季開始之前，國內(nèi)紙企曾于 Q2 集中釋放提價消息，但實際落地情況并不理想，進(jìn)入 Q3，行業(yè)頻繁傳出停機(jī)削減供應(yīng)消息，市場解讀或為 Q4 提價作準(zhǔn)備，但 Q4 臨近尾聲，提價潮并未如期出現(xiàn)。

庫存對業(yè)績影響大幅削弱

面對高度一致的原料報價和下游需求，庫存因素再度受到重視，不少投資機(jī)構(gòu)期待紙企能憑借庫存管理取得差異化表現(xiàn)。

對此，前述紙企人士指出，" 紙企庫存環(huán)節(jié)基本已沒有彈性，這輪紙漿高價持續(xù)時間之久，現(xiàn)在這個階段各家紙漿成本都是高價，很難有公司業(yè)績能大幅跑贏行業(yè)平均。"

據(jù)了解，一般紙企正常會儲備 1—3 個月左右原料庫存。之所以有投資機(jī)構(gòu)關(guān)注庫存彈性，主要系在 2020 年紙漿行情啟動初期，不少紙企大量囤貨，部分囤貨用量達(dá)到半年左右，憑借低價原料優(yōu)勢在一段時間內(nèi)獲得超額收益。

但伴隨紙漿價格在高位盤踞近兩年，紙企庫存端彈性已經(jīng)大幅削弱，今年以來，頭部紙企 " 泯然眾人 " 即是證明。雖然在兩年時間里，紙漿價格也短暫出現(xiàn)過一輪回調(diào)，但財聯(lián)社記者了解到，紙企普遍對漿價有更低的預(yù)期，因此漿價回調(diào)帶來的盈利差異并不明顯。持續(xù)成本壓力下，行業(yè)普遍更為擔(dān)心高價庫存貶值風(fēng)險，對囤貨的積極性已大幅走低。

展望明年，造紙行業(yè)拐點何時到來存在諸多不確定性。

需求方面，行業(yè)下游應(yīng)用領(lǐng)域眾多，整體改善有賴國內(nèi)宏觀消費(fèi)回暖；

成本端，今年以來，紙企對進(jìn)口紙漿回落預(yù)期一再落空，對此已不愿多言，分析人士指出，全球紙漿處于擴(kuò)產(chǎn)能周期，當(dāng)前紙漿供應(yīng)困境集中在運(yùn)輸端，受突發(fā)事件影響改善時間還在延后。在全球經(jīng)濟(jì)下行背景下，普遍預(yù)計漿價拐點能在明年 Q1 顯現(xiàn)。