當下，母嬰渠道的整合大潮正加速奔涌，孩子王、愛嬰室、孕嬰世界等頭部母嬰連鎖踏浪前行，奶粉新5年，渠道新格局正在構(gòu)建。

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孩子王擬10.4億收購樂友國際65%股權(quán)

樂友國際2022年營收達19.41億元

近日，孩子王發(fā)布公告，稱擬以支付現(xiàn)金的方式受讓Leyou(HongKong),Limited（簡稱“樂友香港”）持有的樂友國際商業(yè)集團有限公司（簡稱“樂友國際”）65%股權(quán)，收購價格為人民幣10.4億元，交易完成后，樂友國際將成為孩子王的控股子公司。

不管是孩子王，還是樂友國際，或是超10億的收購價格，都注定了這場收購的備受關(guān)注。遙想上一次母嬰渠道發(fā)生這樣大規(guī)模的收購，還要追溯到兩年前愛嬰室2億元并購貝貝熊。

很多母嬰從業(yè)者對樂友國際65%的股權(quán)、超10億的收購價格發(fā)出感嘆，試問今天母嬰渠道有多少家能過10億的連鎖？不管是收購方孩子王，還是被購方樂友國際實力都毋庸置疑。

財報顯示，2022年孩子王營業(yè)收入85.20億，凈利潤1.22億元，當屬母嬰連鎖企業(yè)第一。而在本次收購發(fā)布的相關(guān)公告中，也進一步對樂友國際的財務(wù)報表以及樂友國際65%股權(quán)價值資產(chǎn)評估進行了說明。經(jīng)審計，2021年、2022年樂友國際分別實現(xiàn)營業(yè)收入20.66億元和19.41億元，兩年的凈利潤分別為77.53萬元和9822.77萬元。

根據(jù)專業(yè)機構(gòu)系統(tǒng)而嚴謹?shù)姆治鲈u估，樂友國際股東全部權(quán)益的評估值為160600萬元。孩子王擬股權(quán)收購涉及的樂友國際65%股權(quán)的評估值為104390萬元。所以，本次孩子王收購樂友國際，當屬母嬰渠道近年來的最大強強整合。

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多重戰(zhàn)略意義

全國布局及運營模式充分協(xié)同

再進一步來看孩子王為什么會收購樂友國際？

有渠道表示，之前孩子王就派了高管去樂友，只是缺一張公告而已，現(xiàn)在公告來了。而在此次收購公告對外說明中也提到，本次交易構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。據(jù)悉，截至核查意見出具日，Coral Root Investment Ltd.（以下簡稱“Coral Root”）持有孩子王6.06%的股權(quán)，為公司的關(guān)聯(lián)法人。Coral Root為美國華平投資集團下設(shè)的投資主體，其實際控制人為Charles Kaye。樂友國際現(xiàn)有的100%股東樂友香港亦為美國華平投資集團和/或關(guān)聯(lián)方控制的主體，其穿透后實際控制人為Charles Kaye。所以，孩子王和樂友國際的協(xié)同早已可窺見。

當然，從孩子王和樂友國際優(yōu)勢市場布局和運營模式的不同，更可看出孩子王收購樂友國際的戰(zhàn)略意義。

從市場布局來看，截至2022年末，孩子王門店數(shù)達508家，其中華東地區(qū)278家，占比超一半，其次是西南地區(qū)77家、華中地區(qū)74家，華東地區(qū)是孩子王門店的主要陣地。

而截至2022年末，樂友國際開立了494家直營門店和50家托管加盟店，在北京、天津、陜西、河北、遼寧等北部地區(qū)門店占比超過70%，孩子王在上述區(qū)域門店占比低于8%，因此收購樂友國際對于孩子王的全國市場布局方面，特別是北方地區(qū)形成較強的互補效應(yīng)，同時對于孩子王進入北京、拓展北方市場奠定基礎(chǔ)。

再從運營模式來看，一直以來，孩子王以大型綜合購物中心的大店模式運營，平均店鋪面積超2000平方米，最大店鋪面積甚至超過7000平方米。在出生人口下降、消費能力下滑的當下，大店模式發(fā)展面臨著一些具體的挑戰(zhàn)。

而樂友國際采用“直營+加盟”的經(jīng)營模式，平均單店面積在200-300平方米，在門店開立及運營具有較高的靈活性，也較適合當下市場的發(fā)展趨勢。因此收購樂友國際無疑對于孩子王運營模式的互補，“大店＋中小店”渠道的下沉滲透，以及長遠的發(fā)展有重要意義。

除此之外，孩子王和樂友國際也將在供應(yīng)鏈資源、倉儲物流及數(shù)字化應(yīng)用整合等方面充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進一步強化孩子王的規(guī)模優(yōu)勢及市場龍頭地位。

正如，在獨立乳業(yè)分析師宋亮看來，母嬰連鎖行業(yè)整合是大勢所趨，一方面整合后能夠進一步提升母嬰平臺的話語權(quán)，并產(chǎn)生更大的規(guī)模效應(yīng)；另一方面，整合后的母嬰連鎖企業(yè)能有更大的能力打通線上線下一體化，獲取更多流量。

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整合加速，母嬰渠道新格局正構(gòu)建

更有里程碑意義的是，收購樂友國際65%股份完成后，孩子王的門店數(shù)量將突破1000家，營收規(guī)模將突破100億元，成為第一家過百億的母嬰連鎖。母嬰零售的發(fā)展在加速整合下，正進入一個新階段，強者恒強趨勢明顯。

而在集中化之下的另一個側(cè)面是，中小門店和中小品牌加速淘汰。正如，有業(yè)內(nèi)人士表示，“頭部母嬰渠道進一步整合，相互做嫁衣，體系更加龐大，大魚吃小魚業(yè)態(tài)將更加顯現(xiàn)，核心產(chǎn)品和資源將緊緊地被少部分企業(yè)抓在手里，很多產(chǎn)品和門店將被扼殺。接下來，中小門店的生存將更加舉步維艱。”

不過，也有渠道表示，“兩大全國型頭部母嬰連鎖的整合，整體上來看偏宏觀，聚焦到具體的區(qū)域，像我這里，只有1家孩子王，沒有樂友，所以目前大的層面影響不大。不過，區(qū)域的整合抱團也在加速，未來母嬰市場的競爭一定是更加殘酷的，一方面一定要有真本事、有核心競爭力才能活下去，另一方面還要看心態(tài)，大家都在熬，剩者方為王。”

還有渠道問孩子王本次收購樂友，是虧了還是賺了？其實，今天，很難再有輕松的好事和低垂的果實，機遇與挑戰(zhàn)相隨。就像本次收購，值得關(guān)注的是，高收購金額之下，孩子王也對本次收購樂友國際設(shè)置了業(yè)績承諾，承諾期為2023年、2024年及2025年，樂友國際實現(xiàn)的合并報表的稅后凈利潤應(yīng)分別不低于8106.38萬元、10017.93萬元、11760.06萬元。若本次交易不能在2023年12月31日前完成交割，則業(yè)績承諾期為2024年、2025年及2026年。結(jié)合樂友國際2022年的9822.77萬凈利潤來看，要想達到每年的業(yè)績承諾，需要其接下來繼續(xù)保持高質(zhì)量的穩(wěn)定發(fā)展。所以，一切都是商業(yè)的博弈和選擇，是正確還是錯誤，都需看未來市場的發(fā)展。

總之，不管是收并購還是供應(yīng)鏈整合、加盟等，今天母嬰零售集中化的大勢加速襲來，母嬰連鎖化率正不斷提升，區(qū)域格局和全國格局正逐步顯現(xiàn)?？磥砺?，看的是經(jīng)驗和底氣，看前方，看的是趨勢和戰(zhàn)略。今天，于頭部玩家是模式和實力的較量，于更多的玩家是選擇和生存的智慧。