2008年“三聚氰胺”事件爆發(fā)，一大批問題奶粉企業(yè)退出市場，留下一地雞毛。

貝因美成為極少數(shù)未檢測出“三聚氰胺”的國產(chǎn)奶粉生產(chǎn)企業(yè)，暫時(shí)享受了一波行業(yè)紅利。2013年銷售收入曾高達(dá)61.17億元，凈利潤超過7.2億，最高市值曾超過310億。

然而好景不長，消費(fèi)者對國產(chǎn)奶粉失去的信任還未恢復(fù)，洋奶粉又來勢洶洶。2009年，貝因美以8.2%的市場占有率位居行業(yè)第三，僅次于雀巢和達(dá)能，成為國產(chǎn)第一。2022年，市場占有率降為1.7%，距離同一時(shí)間起步的飛鶴已相去甚遠(yuǎn)。

2011年，貝因美頂著“國產(chǎn)奶粉第一股”的光環(huán)上市。但公司僅上市3個(gè)月，創(chuàng)始人謝宏便以“個(gè)人原因”辭去公司董事長兼總經(jīng)理之職。

多年來，董事長換了2任，高管接連出走，貝因美的業(yè)績起起伏伏，甚至一度帶上“ST”的帽子。

2018年謝宏回歸，曾立下“300億年?duì)I收，市值達(dá)到1000億”的目標(biāo)，但2022年的成績單，似乎距離這個(gè)目標(biāo)還遙遙無期。

1、2022年再次虧損

2022年貝因美實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.55億，同比增長4.53%；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損1.76億，同比下降340.06%。相較于巔峰期的營收，現(xiàn)在已跌去了大半。自2016年起凈利潤還出現(xiàn)盈虧交替情形，這一點(diǎn)證交所也在問詢函中提出質(zhì)疑：公司是否存在對財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行不當(dāng)盈余管理的情形。

創(chuàng)立初期，公司的主營產(chǎn)品是嬰幼兒配方奶粉，后來管理層不斷變動，導(dǎo)致戰(zhàn)略路線逐漸偏離，開始向嬰童食品和百貨用品等方向轉(zhuǎn)型，導(dǎo)致奶粉版塊逐漸掉隊(duì)。產(chǎn)品主要通過經(jīng)銷商、直供客戶、電子商務(wù)等渠道進(jìn)行銷售，雖然直供客戶和電子商務(wù)的毛利率達(dá)到60%-70%，但這兩部分收入占比還不到30%，無法帶動利潤的巨大提升。

2022年，受市場環(huán)境及第二次配方注冊進(jìn)展影響，產(chǎn)品的銷售折扣較上年增加，疊加部分原料價(jià)格上漲的因素，導(dǎo)致綜合毛利率同比下降3.55%。

雖然毛利率下降幅度不算太大，但貝因美一向重營銷輕研發(fā)，加上資金緊張、借款不斷，利息費(fèi)用居高不下，共同導(dǎo)致期間費(fèi)用負(fù)擔(dān)過重，凈利率波動極大。

2、瘋狂降本卻難以挽回營收

上市前3年，貝因美對營銷的大手筆投入曾換來短暫的輝煌，2013年巔峰期后，伴隨著營銷費(fèi)用的逐步減少，營收也步步受挫。

營銷費(fèi)用主要包含客戶合同、促銷相關(guān)費(fèi)用、廣告宣傳費(fèi)以及人員薪酬等，其中促銷相關(guān)費(fèi)用和廣告宣傳費(fèi)合計(jì)占比接近50%。

2016年投入的營銷費(fèi)用占營業(yè)收入的比重達(dá)到最高點(diǎn)62%，即使公司花了大價(jià)錢用于推廣和宣傳，但因各種原因，營收未能大幅提升，最后慘淡收場。

謝宏回歸后，又采取了一系列降本措施，將營銷費(fèi)用控制在7億至11億之間，2022年?duì)I銷費(fèi)用占營收的比重已降至8.2億，與飛鶴動輒60多億的營銷費(fèi)用比起來，可謂一個(gè)天上一個(gè)地下。

雖然飛鶴的營銷費(fèi)用占營收的比重也是31%，但勝在絕對值高，60多億的廣告費(fèi)砸進(jìn)市場，收獲了213億營收，幾乎是貝因美的8倍。市場占有率高達(dá)21.5%，是貝因美的13倍。

曾經(jīng)不及自己的對手一躍成為國產(chǎn)奶粉第一，而貝因美卻因?yàn)榻?jīng)營戰(zhàn)略出現(xiàn)問題逐漸失去市場。嬰幼兒配方奶粉屬于快消品行業(yè)，在流量為王的時(shí)代，嚴(yán)控營銷投入可能事極必反。

另一方面，研發(fā)投入通常在2000萬左右徘徊，占營業(yè)收入的比重約1%，在整個(gè)行業(yè)處于中下游水平。

奶粉這類產(chǎn)品具有很強(qiáng)的客戶粘性，品牌影響力和產(chǎn)品質(zhì)量是提升客戶粘性的關(guān)鍵，恰恰這兩點(diǎn)，貝因美都難以突破。

一味地控制營銷費(fèi)用，導(dǎo)致宣傳推廣受阻，在行業(yè)進(jìn)入存量時(shí)代的情況下，很可能錯(cuò)失更多銷售渠道。同時(shí)有限的研發(fā)投入難以為現(xiàn)有的產(chǎn)品打開局面，面對體量很大的伊利、飛鶴等企業(yè)，競爭壓力可想而知。

為了提升盈利，貝因美進(jìn)軍高端產(chǎn)品A2奶源奶粉，但負(fù)債累累的事實(shí)，令前行的路尤為艱難。

3、沉重的借款負(fù)擔(dān)

近5年，貝因美虧三年盈兩年,總計(jì)虧損近5億。2018年還帶上“ST”的帽子，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)63%，長、短期借款余額接近17億。

為了保殼，公司甩賣房產(chǎn)和出售全資子公司“杭州豆逗”，但仍然杯水車薪，難以維持資金運(yùn)轉(zhuǎn)。

2018年底，貝因美向中航信托質(zhì)押4800萬股，獲得借款2.33億。同時(shí)以每股5.46元的價(jià)格向長城國融旗下的基金——長弘基金轉(zhuǎn)讓5200萬股股份，獲得轉(zhuǎn)讓款2.84億。前后共獲得5.17億資金，暫時(shí)緩解了一些困境。

但奶粉業(yè)務(wù)江河日下，難以和內(nèi)外資品牌奶粉搶占市場，近5年平均經(jīng)營現(xiàn)金流凈額約1.8億，加上三個(gè)年度虧損，曾經(jīng)入股的長城國融也難逃虧本投資的困境。

2022年4月，中航信托將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給長城國融。今年1月，因貝因美集團(tuán)、謝宏、袁芳未履行法律文書確定的義務(wù)，長城國融向法院申請強(qiáng)制執(zhí)行，執(zhí)行標(biāo)的為3.16億及債務(wù)利息，涉及貝因美曾經(jīng)質(zhì)押給中航信托的4800萬股。

截止目前，貝因美控股股東已質(zhì)押19485萬股，占其持股數(shù)的99.2%。占A股的比重為18.04%。

而長弘基金也從最初持股5.09%逐漸減持，目前僅持股2.85%，退出已是板上釘釘?shù)氖铝恕?/p>

4、壞賬飆升

除了債臺高筑以外，貝因美的應(yīng)收賬款壞賬頻生，這也源于2015年的一次轉(zhuǎn)變。

2015年11月底，貝因美對優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)行了大幅度授信，將客戶授信總金額由平時(shí)的0.5億元提高至10.3億元，以便優(yōu)質(zhì)客戶在第一時(shí)間有足夠的貨源將公司產(chǎn)品輻射到各門店開拓新的終端及消費(fèi)者。

但這一舉動直接導(dǎo)致當(dāng)年應(yīng)收賬款的余額飆升至13.63億，并在2017年暴雷。為了收回貨款，公司不得不和某些“優(yōu)質(zhì)客戶”打官司，和經(jīng)銷商的關(guān)系逐漸惡化。

截止2022年末，應(yīng)收賬款已降至5.33億，但壞賬損失突破1億，對于此時(shí)的貝因美來說猶如雪上加霜。

5、總結(jié)

今年貝因美將前期部分貿(mào)易業(yè)務(wù)收入的確認(rèn)方式由“總額法”更正為“凈額法”，引來證交所問詢，要求說明更正收入確認(rèn)方法的依據(jù)以及計(jì)算過程。

經(jīng)這樣一番調(diào)整，第一季度實(shí)現(xiàn)營收7.17億，同比增長3.04%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為1225萬，同比減少39.13%。

經(jīng)歷了管理層頻繁變動以及主營業(yè)務(wù)路線不清晰的折磨，貝因美想要挽回盈利似乎還有很長一段路要走。