國(guó)際原奶供需關(guān)系的變化導(dǎo)致了奶價(jià)的周期性變化,國(guó)際原奶價(jià)格周期一般為三年,十年來一共經(jīng)歷三次周期。三次周期分別是2006年6月-2009年2月,2009年3月-2012年7月和2012年8月-2016年6月。每輪周期中,國(guó)際原奶價(jià)格上漲主因一般是主要出口國(guó)縮產(chǎn)一致或主要進(jìn)口國(guó)需求強(qiáng)勁,國(guó)際原奶價(jià)格下降原因一般是主要出口國(guó)產(chǎn)能釋放過多抑或是進(jìn)口國(guó)需求疲軟。

目前主要出口國(guó)縮產(chǎn)確立,進(jìn)口國(guó)需求開始回暖,國(guó)際奶價(jià)2016年上半年觸底,新一輪奶價(jià)上漲周期開啟。受奶價(jià)低迷的影響,主要出口國(guó)奶牛存欄量開始停滯和下降,整體縮產(chǎn)意愿強(qiáng)烈。主要進(jìn)口國(guó)里面,除俄羅斯受政策因素影響,乳制品進(jìn)口需求的回暖預(yù)期要延緩到2018年,其他國(guó)家整體乳制品的進(jìn)口量有望提升。其中,中國(guó)在奶粉庫(kù)存逐漸下降以及液態(tài)奶消費(fèi)需求持續(xù)增長(zhǎng)的環(huán)境下,對(duì)乳制品的進(jìn)口需求開始逐漸增加,而其他新興進(jìn)口國(guó)的乳制品需求也有望保持之前的增速。在出口國(guó)縮產(chǎn)和進(jìn)口國(guó)

求回暖的背景下,全球飼料價(jià)格指數(shù)在2016年的上半年超過國(guó)際奶價(jià)指數(shù),奶農(nóng)已經(jīng)觸及盈虧平衡點(diǎn),因此原奶價(jià)格開始觸底回升,新一輪上漲周期正式開啟。

在國(guó)內(nèi)奶價(jià)持續(xù)低迷和飼料成本系統(tǒng)性偏高的雙重作用下,奶農(nóng)縮產(chǎn)意愿一致,供需關(guān)系開始反轉(zhuǎn),但是預(yù)計(jì)本輪需求的回暖將會(huì)是一個(gè)緩慢的過程,奶價(jià)的上漲幅度有限。2013年以后,國(guó)內(nèi)飼料成本常年高于國(guó)際飼料價(jià)格指數(shù),在奶價(jià)低迷的情況下,盈利能力較弱的小型散養(yǎng)奶農(nóng)退出市場(chǎng),整體奶牛存欄量開始下降,牛奶產(chǎn)量減少確立。但是國(guó)內(nèi)乳制品的需求回暖預(yù)計(jì)不及上一輪強(qiáng)勁,由于三四線城市和鄉(xiāng)鎮(zhèn)的消費(fèi)培養(yǎng)、二胎紅利的釋放以及乳制品消費(fèi)升級(jí)預(yù)計(jì)將是一個(gè)緩慢的過程。因此,雖然供需關(guān)系開始改善,國(guó)內(nèi)的奶價(jià)回暖卻是一個(gè)緩慢的過程。 國(guó)內(nèi)生鮮乳價(jià)格和國(guó)際奶價(jià)呈現(xiàn)聯(lián)動(dòng)效應(yīng),國(guó)際奶價(jià)的變化將會(huì)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)奶價(jià),且國(guó)內(nèi)奶價(jià)的復(fù)蘇會(huì)滯后于國(guó)際奶價(jià)。2013年以后,國(guó)內(nèi)乳企在奶荒的影響下大量進(jìn)口低價(jià)奶粉,導(dǎo)致國(guó)內(nèi)生鮮乳收購(gòu)量受到?jīng)_擊,奶農(nóng)被迫降低鮮奶價(jià)格,體現(xiàn)了國(guó)內(nèi)外奶價(jià)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。目前國(guó)內(nèi)低價(jià)奶粉庫(kù)存開始逐漸降低,乳制品進(jìn)口有開始回暖的趨勢(shì),因此國(guó)外奶價(jià)的上漲將會(huì)帶動(dòng)國(guó)內(nèi)奶價(jià)的回升。不過由于恒天然乳制品拍賣交易的期貨特征和海關(guān)運(yùn)輸?shù)臅r(shí)間差,國(guó)內(nèi)奶價(jià)的上漲將會(huì)滯后于國(guó)際奶價(jià)1到2個(gè)季度。

主要出口國(guó)原奶產(chǎn)量容易受到干旱天氣影響,警惕出口國(guó)因天氣等原因造成的產(chǎn)量驟減,導(dǎo)致國(guó)際奶價(jià)迅速上漲的事件。主要出口國(guó)澳大利亞和新西蘭主要產(chǎn)奶地區(qū)容易遭受干旱天氣的影響。澳大利亞近年來主要產(chǎn)奶州維多利亞州連續(xù)遭遇干旱,奶農(nóng)不得不采取宰牛和售賣小牛的方式來減少損失。新西蘭國(guó)土狹窄而偏長(zhǎng),一旦遭遇極端天氣,大部分產(chǎn)奶州都會(huì)受到影響,歷史上2007年和2013年的嚴(yán)重干旱均使得產(chǎn)奶量驟降。因此,需要保持對(duì)氣候“黑天鵝”事件的關(guān)注,提早判斷原奶產(chǎn)量變化的情況和奶價(jià)受到的影響。

行業(yè)評(píng)級(jí)及投資策略基于以上分析,在主要出口國(guó)縮產(chǎn)確立,主要進(jìn)口國(guó)除俄羅斯外進(jìn)口量開始回升的背景下,全球原奶上游產(chǎn)業(yè)鏈有望受益于奶價(jià)的繼續(xù)回升。國(guó)內(nèi)生鮮乳價(jià)格受到國(guó)際低價(jià)奶粉的沖擊開始減弱,同時(shí)供需關(guān)系開始改善,需求開始回暖,國(guó)內(nèi)奶價(jià)有望在2017年上半年開始上漲。