據(jù)報道，中國乳業(yè)公司飛鶴據(jù)悉將重啟香港IPO，或融資10億美元，最早今年進行IPO。

數(shù)據(jù)支持 | 勾股大數(shù)據(jù)

眾所周知，2004年“大頭娃娃”事件和2008年“三聚氰胺”事件，幾乎打垮了中國一半的乳業(yè)公司。國產(chǎn)奶粉被打入低谷，寶爸寶媽們將洋奶粉“洗劫一空”，甚至跑到香港去掃貨，不辭勞苦從國外背洋奶粉回國。

俗話說：“中國人的奶罐子一定要捧在自己手里。”

十年臥薪嘗膽，經(jīng)歷了兩次大危機后，國產(chǎn)奶粉市場的發(fā)展可謂涅槃重生，不斷在收復(fù)失地。《2018年中國嬰幼兒配方奶粉市場環(huán)境洞察》報告顯示，2018年，中國奶粉品牌銷售額增速超過21%，幾乎是外資品牌的3倍，市場占有率約為45%。

2018年，史上“最嚴奶粉新政”正式實施，也是中國乳業(yè)品牌崛起之年。2019年，將成為洋奶粉與國產(chǎn)奶粉的一道分水嶺。

提到“飛鶴乳業(yè)”，不論是消費者還是投資者都不會感到陌生。在國產(chǎn)嬰幼兒奶粉領(lǐng)域，飛鶴乳業(yè)坐擁著市場龍頭老大的寶座。

一

飛鶴坎坷的上市之路

據(jù)報道，中國乳業(yè)公司飛鶴據(jù)悉將重啟香港IPO，或融資10億美元，最早今年進行IPO。

飛鶴的崛起，離不開它背后的掌門人冷友斌，曾受到董明珠的再三贊賞。他還被評為2018中國年度經(jīng)濟人物。退市6年后，冷友斌意欲帶著他的飛鶴重回資本市場。

2003年5月，飛鶴乳業(yè)在美國納斯達克成功上市，成為中國乳品行業(yè)第一家在美國上市企業(yè)。隨后在2005年4月，飛鶴乳業(yè)成功轉(zhuǎn)板到美國紐約證券交易所中小板市場交易。

但好景不長，由于美股融資成本越來越高，融資難度越來越大，2013年7月，飛鶴乳業(yè)摘去“中國首家美國紐交所上市乳品企業(yè)”的帽子并完成私有化。而自從紐交所退市后，飛鶴一直都在籌劃去香港上市。

2017年5月，飛鶴乳業(yè)向港交所遞交招股書，申請主板上市，欲開啟飛鶴的“港股之旅”。

2017年12月，飛鶴以2800 萬美元成功收購美國第三大營養(yǎng)健康補充劑公司 Vitamin World。因收購事宜，飛鶴暫緩港股IPO。

2018年8月10日，飛鶴官方表示，“公司IPO計劃仍在正常、順暢地推進中，大約會于2019年上半年完成，具體的時間節(jié)點以上市對外發(fā)布時間為準(zhǔn)”。

如今看來，飛鶴乳業(yè)赴港上市已成定論。

二

年入百億的國產(chǎn)奶粉巨頭

2018年，飛鶴銷售額116億，成為首個突破百億的中國品牌。

由于目前飛鶴乳業(yè)并未向港交所二次遞表，所以目前市場并未有關(guān)于公司負債及現(xiàn)金流情況的最新披露數(shù)據(jù)。

先前提交的招股書顯示，2014-2016年，飛鶴營收分別為35.83億元、36.15億元和37.24億元，年復(fù)合增長率為1.95%。相較之營收的穩(wěn)步增長，凈利潤卻稍顯波動。報告期內(nèi)公司凈利潤分別為5億元、3.82億元和4.06億元。飛鶴在2016年度成為國內(nèi)最大的國產(chǎn)品牌嬰幼兒配方奶粉公司，市場占有率為7.7%。

縱觀飛鶴的業(yè)務(wù)板塊，高端奶粉成為近年來飛鶴業(yè)績增長的帶動力。數(shù)據(jù)顯示，高端嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品的收入占總營收的比重從2014年的27.6%升至2016年的42.6%，其中超高端產(chǎn)品星飛帆系列貢獻的營收占總營收的比例已從2014年的8.2%升至2016年的19.1%。

飛鶴另外兩大板塊業(yè)務(wù)分別為普通奶粉業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)，這兩塊業(yè)務(wù)占比分別為42.8%、14.6%。在收購Vitamin World后，飛鶴在大健康產(chǎn)業(yè)多元化布局也取得了新的進展，2018年7月30日，飛鶴對經(jīng)營范圍進行了一次變更，變更后的業(yè)務(wù)增加了“保健食品制造”一項。

值得注意的是，飛鶴乳業(yè)在報告期內(nèi)獲得了大量政府補助，招股說明書顯示，2014-2016年，飛鶴分別確認了1.49億元、1.82億元以及2.81億元的政府補助，該部分收入占當(dāng)年凈利潤的比例分別為29.9%、47.7%以及69.1%。

飛鶴的銷售渠道包括線上和線下渠道，截至2016年，飛鶴擁有超過1139名經(jīng)銷商，在全國擁有超過5萬個零售點，2014年、2015年、2016年，經(jīng)銷商收入分別占飛鶴總收入的83%、78.4%、77.6%。

從全球范圍內(nèi)看，目前多數(shù)國家的嬰幼兒奶粉集中都非常高，前三大品牌在市場上占據(jù)的份額均在六成以上，而中國前三大品牌占據(jù)的市場份額不到三成。

由此看來，飛鶴乳業(yè)若此次上市融資成功，成為國產(chǎn)奶粉領(lǐng)域最大的上市公司不在話下。

三

“飛鶴”會成為下一個“貝因美”嗎？

說起國產(chǎn)奶粉，不得不說起曾經(jīng)的老大“貝因美”。從縱橫捭闔的“國產(chǎn)奶粉老大”到“乳業(yè)虧損王”，貝因美這些年的日子過得很艱難。

在兩次奶粉危機中，除了飛鶴獨善其身外，貝因美也沒有中招。AC 尼爾森數(shù)據(jù)顯示，到2014 年，貝因美的市場份額已達到 7.4%，超過了伊利、飛鶴等一眾國產(chǎn)品牌，是彼時當(dāng)之無愧的國產(chǎn)奶粉老大。

轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在 2014 年，貝因美業(yè)績在當(dāng)期下滑，銷售收入止步于 50.45 億元，遠未達到其創(chuàng)始人謝宏定下的 100 億元目標(biāo)。

禍不單行，2016年，假冒奶粉事件發(fā)酵，違法犯罪分子通過用仿制的品牌奶粉罐，灌入低檔、廉價或非嬰兒奶粉，從而假冒品牌奶粉。繼“雅培”卷入1.7萬罐假冒奶粉事件后，正因為聲名鵲起，“貝因美”也出現(xiàn)在假冒的奶粉品牌名單中。最后，假冒產(chǎn)品雖然被破獲，但對貝因美的品牌仍有相當(dāng)大的影響。

此后，貝因美的銷售業(yè)績劇烈下滑，經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)巨額虧損，而內(nèi)部管理、渠道混亂等內(nèi)因是貝因美業(yè)績連連虧損的罪魁禍?zhǔn)住?/p>

2016年和2017年，分別虧損了7.8億元和10.57億元，并在去年4月27日起被實施“退市風(fēng)險警示”，貝因美不可避免地戴上了ST的帽子。

為了保住殼，貝因美采取了一系列措施，包括請創(chuàng)始人謝宏出山任董事長，荷蘭美素佳兒首席銷售官包秀飛出任總經(jīng)理，與具有國資背景的長城資產(chǎn)管理股份有限公司全資子公司長城國融簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議......貝因美進行了一系列的資產(chǎn)整合，將有限的資源投入到品牌資產(chǎn)發(fā)展中，調(diào)整品類結(jié)構(gòu)。

但值得關(guān)注的是，2月27日晚，*ST因美（002570.SZ）發(fā)布了2018年業(yè)績快報。貝因美2018年扭虧為盈，實現(xiàn)營業(yè)總收入24.76億元，同比下滑6.92%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為4092.00萬元，同比增長103.87%。

由于凈利潤為正，貝因美在公告中稱，將在2018年年度報告公告后向深圳證券交易所申請撤銷退市風(fēng)險警示。

圖：*ST因美（002570.SZ）股價走勢

雖然從堅挺的股價看來有很大的好轉(zhuǎn)，但在市場激烈的競爭下，貝因美能否完成真正的救贖，還是未知數(shù)。

從第二部分可以看到，“重營銷輕研發(fā)”的飛鶴乳業(yè)對于經(jīng)銷商渠道過于依賴，營銷費用占了大頭，研發(fā)創(chuàng)新費用僅占營業(yè)收入的1.61%，然而研制“更適合中國寶寶體質(zhì)”的高品質(zhì)奶粉尤為重要。

四

結(jié) 語

放眼中國嬰幼兒奶粉市場，無外乎飛鶴、貝因美、伊利、蒙牛等少數(shù)頭部品牌，業(yè)績優(yōu)秀的他們，目的無非就是搶市場、搶份額。

如今，國產(chǎn)奶粉企業(yè)和外資品牌同臺淘汰賽已經(jīng)拉開序幕，這是一場大魚吃小魚的廝殺。

然而，值得注意的是，除了蒙牛乳業(yè)外，港股市場上奶粉企業(yè)普遍不足百億市值，雅士利最新總市值約53億港元，中國圣牧總市值約26億港元，現(xiàn)代牧業(yè)總市值為62億港元。此外，“老賴”輝山乳業(yè)在遭遇做空后，股價一小時內(nèi)閃崩，目前進入重組階段。

連續(xù)57年“零安全事故”的飛鶴乳業(yè)，此次港股上市之旅會順利嗎？